事件：
    首旅股份（600258）公布年报，2011 年实现营收25.4 亿元，同比增长10.23%；归属于母公司净利润9,757.58 万元，同比下降47.85%；2011年EPS0.42 元，同比下降47.85%。分配预案：每10 股派现金2 元（含税）。
    点评：
     业绩受南山门票分成影响下降
    2011 年公司全年业绩情况虽因《南山文化旅游区门票收入分成协议》的实施较2010 年业绩有较大幅度的减少。2011 年南山公司执行《门票分成协议》，共计提门票分成款18,716 万元，对首旅股份公司整体经营损益造成重大影响，导致公司营业利润、利润总额、归属于母公司净利润、基本每股收益分别同比下降46.75%、50.06%、47.85%、47.85%。
    纳入公司合并报表范围的仅有景区板块(即：南山公司)在异地经营，海南地区营业收入占总收入的比重为11.91%；其余业务板块均在北京地区经营，营业收入占总收入的比重为88.09%。
    北京地区营业收入同比增长 18.78%，其中酒店业、旅行社业经营均保持良好的发展趋势，收入分别同比增长9.62%、22.28%，展览广告业受同业竞争加剧的影响，营业收入同比下降1.3%。海南地区营业收入同比下降28.08%，主要是受门票分成因素影响，如果剔除门票分成因素影响，南山公司收入同比增长16.4%，2011 年南山公司的入园人数已经达到历史最高值354 万人次，经营呈现高速增长的发展态势。
     酒店重组方案已定
    南山分成完成后，解除了重组障碍。11 年10 月开始积极推进与首旅集团下属酒店类的资产重组工作,12 月上旬初步形成酒店板块重组方案:首旅股份置入首旅集团持有的首旅建国75%股权；首酒集团持有的首旅酒店100%股权和欣燕都86.6%股权；旅店公司持有的欣燕都13.4%的股权，并置出下属北展分公司的全部资产及负债给首旅集团。2012 年2月6 日公司第四届董事会第二十二次会议审议通过了重组方案。
    本次资产重组方案实施后，在解决同业竞争的同时，将有助于首旅股份形成酒店品牌连锁运营、品牌发展平台，优化资产和收入结构，全力实现“酒店类资产证券化、品牌+资本”的发展战略，并通过再融资继续快速发展，把首旅股份最终打造成为以酒店品牌运营管理、酒店物业投资以及景区运营管理和投资为主业的优质旅游上市公司。
    我们预测公司2012-13 年EPS 分别为0.54 元、0.66 元，给予“增持”评级。