公司公告：
    2011 年实现营业收入25.4 亿元，比2010 年增长了10.23%；归属于母公司净利润9,757.58 万元，比2010 年下降了47.85%；折合每股收益0.42 元，符合我们的预期。利润分配：拟每10 股派发现金股利2 元（含税）。
    研究结论：
    酒店和旅游服务业务经营良好，带动主营收入稳步增长。2011 年，公司酒店收入同比增长9.62%，其中：民族饭店、京伦饭店、前门饭店、首旅物业的营业收入同比增长分别为10.40%、11.46%、5.84%、2.11%。
    旅游服务收入由于国内游和出境游市场持续升温，实现同比增长22.28%，其中：国内游、出境游收入分别增长35.69%、31.88%，但入境游受日本地震、经济低迷、政局动荡等影响，收入同比下降26.53%。
    南山门票分成导致净利润大幅减少，毛利率也有所降低。报告期内，公司景区业收入同比下降28.08%，公司综合毛利率下降约6.6 个百分点，主要是南山公司执行《门票分成协议》的影响，2011 年共计提门票分成款18,716 万元。不考虑门票分成因素，南山公司的入园人数创历史新高达到354 万人次，营业收入和利润总额分别同比增长16.4%、16.5%；我们认为，门票分成影响过后，南山公司将继续受益于三亚游客人次的增长和人均消费的提高，呈现持续高速增长的发展态势。
    资产重组突出公司主业，打造首旅集团的酒店和景区平台。2008 年首旅集团制定五年计划时，就将首旅股份定位为集团酒店和景区的核心上市公司，这次首旅股份拟置出下属北京首都旅游股份有限公司北京市北展展览分公司，置入北京首旅建国酒店管理有限公司75%股权、北京首旅酒店管理有限公司100%股权和北京欣燕都酒店连锁有限公司100%股权，是在目前条件下，最大限度地解决公司与首旅集团之间在酒店业务方面的同业竞争问题。预计重组2012 年完成，根据首旅集团承诺，置入资产12-14 年将实现净利润不低于1584、1676 和1782 万元，折合每股收益0.069、0.073 和0.077 元。我们认为，公司对置入资产的业绩预测较为保持，未来存在超预期的可能。
    维持公司“买入”评级。剔除南山门票分成影响，公司经营情况良好，此次置出的北展分公司因为北京展览广告市场的竞争日趋激烈，发展空间受限，长远来看反而有利于公司专注酒店业务，提升盈利能力。预计12-14 年每股收益分别为0.51、0.62 和0.74 元，目标价16.80 元。
    风险因素：酒店业和旅游业增速低于预期。