投资建议：  预计中国平安的新单保费增速今年将扭负为正，产险业务将受益于车险费率改革，投资业绩今年将受益于资本市场回暖，平安银行和深发展银行的整合带来的协同效应将进一步提升平安集团的竞争力，且保险板块经历了前期的大幅下调之后估值具备吸引力，中国平安在四家保险公司中估值最低，12 年P/EV 为1.12 倍，NBVM 为1.54 倍，给予公司"推荐"评级。  要点：  年报基本符合预期：中国平安3 月16 日披露了2011 年年报，主要内容为： 2011 年归属母公司股东净利润194.75 亿元，EPS2.5 元，同比增长8.7%； 期末归属母公司股东净资产1308.67 亿元，BVPS 16.53 元，同比增长12.98%；内含价值2356.27 亿元，同比增长17.2%；一年新业务价值168.22 亿元，同比增长8.5%。年报基本符合预期。  新单保费下降、盈利能力提升：11 年新单保费同比增速首次出现负增长， 为－6.7%。主要原因是高通胀高利率环境下寿险产品缺乏竞争力以及银保渠道的收紧，预计这两大因素在今年都会好转，新单保费增速将扭负为正。虽然新单保费下滑，但新单盈利能力提升。11 年新单盈利率为24.3%，高于10 年的20.8%，主要原因是公司主动调整产品结构所致。  综合成本率上升不掩产险竞争力的增强：产险综合成本率2011 年上半年为92.9%，11 年全年上升为93.5%，预计今年车险利率的改革将推动车险费率制定更为灵活，竞争加剧，从而造成车险的成本率上升，但中国平安有资格自行设计车险产品，将凭借更具竞争力的产品从市场上分得更大的蛋糕。  2012 年投资将受益于资本市场回暖：2011 年总投资收益率为4%，低于10 年的4.9%。今年资本市场回暖将带来投资收益的提升，且可供出售金融资产浮亏的减少也将减少公司减值准备的计提，从而使总投资收益提升。  偿付能力处于警戒线，但可支撑业务发展：2011 年末平安寿险偿付能力156.1%，产险偿付能力166.1%，年底投资浮亏191 亿，考虑到今年1 季度股市回暖，估计浮亏已经消化三分之一，据此测算偿付能力在今年1 季度末约为160%左右，可以在今年可转债发行前支撑公司业务发展。  风险提示：股市下跌的系统性风险。