事件
    中国平安公布 2011 年报，全年实现归属于母公司净利194.75 亿元，同比增长12.5%（扣除分步并购深发展影响，同比增长23.8%），每股净利润2.5元；期末归属于母公司净资产1,308.67 亿元，较上年末增长16.8%，每股净资产16.53 元。寿险一年新业务价值168.22 亿元，同比增长8.5%；期末集团内含价值2,356.27 亿元，比上年末增长17.2%。
    研究结论
    寿险板块：利润增长受益于较强的寿险承保盈利能力
    在寿险新保保费、总投资收益均下滑的情况下、寿险净利仍实现 18%的增长，充分说明平安寿险的剩余边际储备较丰厚，释放利润的能力较强。
    平安远高于同业的边际利润率亦佐证了其寿险承保盈利能力强。
    用以计算 NBV 的寿险首年保费-7%增长，寿险NBV 仍实现8.5%的增长，说明平安寿险产品边际利润率在提升，虽然保费规模下降，但是产品盈利性在改善，向精细化转型的成功表现。
    在行业分红特储耗尽的背景下，平安仍有特储且产品边际利润率高，我们仍看好平安寿险2012 年利润释放能力。
    产险板块：价高行情下，迅速加量
    产险分部利润较上年大幅上升 29%，主要是在承保利润高达7%的有利市场环境下，迅速加量，带来利润的大幅上升。平安已赚保费39%的增长得益于2010 年、2011 年保费快于行业的高速增长。
    在商业车险费率改革的背景下，我们看好平安产险薄利多销的竞争空间。
    银行板块：对 2011 年归属于母公司利润贡献甚微
    受深发展分步并购影响，银行分部对归属于母公司的利润贡献为 26%，考虑并表深发展产生的19.52 亿元的一次性会计处理亏损，银行分部的利润贡献与上年持平，约为16%。详细分析请见我们早期的报告《中国平安深度报告：深发展并表基本不增厚平安2011 年EPS》。
    2012 年银行板块对公司利润的贡献将大幅提升。
    投资业务：净值增长远低于 EV 投资回报假设
    证券买卖价差较上年大幅下滑 47 亿，同时增提减值准备18 亿，导致2011年总投资收益较上年下滑。净投资收益保持在4.5%的稳定水平，总投资收益由上年的5%下滑至4.1%。考虑影子调整后的净值增长不理想：分母按Modified Dietz 口径净值增长1.44%，分母按行业简单平均口径净值增长1.42%。