寿险业务仍然承压，产险业务好于同业
    2011 年全年，中国平安集团实现归属母公司净利润194.8 亿元，同比增长12.5%，比我们的预期偏高，主要原因是投资收益较我们的预期偏高，其他成本费用较我们的预期偏低。展望未来，我们认为平安寿险业务难有起色，虽然该公司受银保渠道影响较小，但营销员产能和数量上的增长都已经面临瓶颈。虽然产险业务整体行业面临压力较大，但是在电销和网销等新渠道的推动下，平安产险的增速仍可能好于同业。此外，我们预计银行业务会维持两位数的增速，而证券业务今年面临的压力仍然较大。我们维持对中国平安的评级不变。
    支撑评级的要点
    . 寿险的新单业务整体下降了6.7%，整体寿险业务的增速主要依靠续期业务。按首年保费计算的新业务利润率为23.7%，较2010 年提高了3.3 个百分点，但去年下半年的新业务价值增长明显放缓。新单业务的低迷可能仍将持续；
    . 2011 年，中国平安的产险业务实现保费收入833.3 亿元，同比增长34%，其中，电话车险业务快速增长76.1%达到221.9 亿元，保费占比提升6.3个百分点至26.6%，平安产险在电销的先发优势可能仍然会维持相当一段时间。