产险业务和银行业务对集团净利润贡献占比提升
    平安产险对集团净利润贡献占比从2009年的4.7%上升至2011年的22.0%，并购深发展后银行业务的净利润贡献占比提升至2011年的35.3%。我们认为，平安产险综合成本率有望维持在较低水平，而深发展如能利用平安集团在客户、渠道、运营和品牌等方面的优势，其业务增长的空间广阔，业务结构也有望持续改善。
    寿险业务增长仍面临挑战，但资本市场反弹有利于投资收益增加2011年平安个人寿险首年规模保费收入同比增长7.3%，其中首年期缴同比下降了3.4%，鉴于国内寿险行业仍在调整转型过程中，我们将公司2012年新业务价值增速预测由15%下调至8%。但由于今年以来A股反弹有利于公司减少在权益投资上的浮亏，我们将公司2012年的EPS预测由3.05元上调至3.22元，同时上调2013/14年预测至3.77/4.40元（原为3.47/4.15元）。
    后援平台和交叉销售是平安保持市场竞争优势的重要手段
    我们认为，业已形成的集中与非集中两大后援运作模式，通过作业共享等运营优化措施，能够持续提升各业务条线的运营效率和服务水平，而强大的交叉销售可有效增强客户忠诚度，且在先进后援平台的支持下具有成本优势。
    估值：维持“买入”评级，上调目标价至57.25元
    根据DCF模型（假设风险贴现率为13.5%），考虑到公司每股评估价值相对于A股目标价有9.6%的溢价，我们将A股目标价由56.35元上调至57.25元，对应2012年的隐含内含价值倍数和新业务价值倍数分别为1.72倍和10.09倍。