投资要点
    空调配件业务实现高增长，而今年增速预计将放缓。2011 年制冷配件业务同比增长29.6%，主要是去年由于家电下乡政策刺激，空调销售旺盛，空调行业平均增速15%，同时2011 年铜价在高位运行，平均铜价比2010 年高出约17%。空调配件行业就由盾安环境和三花股份两家主导，行业需求向好和铜价双重推动，是去年空调配件业务高增长的主要原因。2012 年空调需求增长放缓，铜价出现一定程度的下跌，预计2012 年空调配件增速将大幅放缓。2011 年空调配件毛利率为20.03%，和去年同期相比略有提升，由于竞争结构稳定，毛利率预计仍将保持稳定
    污水源热泵2012 年开始进入收获期，资金紧张问题今年将有所缓解。公司污水源热泵业务来看，2011 年山西太原炬能实现2.5 亿收入，2300 万净利润，天津节能、临港新能源等还未进入投运期。公司去年污水源热泵共签订意向性订单35 亿元，去年结算的面积预计在500 平方米，资金紧张问题逐步得到缓解，且在政府鼓励节能项目的大背景下，无水源热泵业务在2012年将逐步进入收获期，预计今年结算面积将达到1000 平方米。
    多晶硅价格持续下降，公司量产后成本也会降低，多晶硅业务仍有一定压力。
    尽管公司在光伏行业的底部投资多晶硅，但是在各国纷纷降低光伏补贴,光伏行业需求不足，多晶硅预计2011 年年底全球产能28 万吨，供给过剩矛盾突出，多晶硅价格目前已经下跌至27 美元/公斤，给公司的多晶硅业务带来很大的压力。当然公司冷氢化进展顺利，成本也比当初计划要低。多晶硅行业竞争激烈，公司优势并不明显，多晶硅业务压力较大.
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.45、0.60、0.76 元，公司业务多样，没有直接可比公司，考虑到公司正处于转型期，且有煤矿做为储备，给2012 年28 倍PE,对应目标价12.60 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    多晶硅大幅下跌、污水源热泵项目进度慢于预期