一、 事件概述
    盾安环境（002011）发布11 年年报，2011 年全年收入和净利润同比增长分别为36%和34%。对应2011 年四季度收入和净利润同比增长分别为27%和24%。同时公司发布12 年1 季度业绩快报，利润增长区间为0-20%。
    二、 分析与判断
    12 年节能环保和新能源业务将成支柱性产业
    公司12年愿景为：可再生能源业务继续深化技术研发和商业模式创新，加大余热利用等领域的拓展，致力打造中国节能减排行业的领军企业；在已具备核电站暖通系统集成能力的基础上，积极争取市场突破。11年公司在手合同面积4,000万平方米，实现收入约2.5亿（含补贴约3,000万）。我们判断12年上半年将陆续有质量更好的订单释放。
    11 年扣除再生能源业务的设备收入增速较好
    公司11年制冷设备收入增速为65%，扣除再生能源业务收入后的制冷设备收入增速约为36%，毛利变化主要由于调整营销策略。公司承认商用空调业务目前与优秀企业相比尚有一定差距，未来将在做精商用空调的基础上，继续实施特种制冷领域的转型战略，保持细分市场领先地位。我们预计，12年扣除再生能源业务的设备收入增速至少有25%。
    11 年四季度费用率继续提高较快
    11年公司管理费用同比增长62%。其中因实施股权激励计划计提股权激励费用3,421万元，占管理费用比例为7%。此外，职工薪酬、折旧、税金等费用随着公司规模的增加（新设子公司及收购子公司）而增长，以及研发项目增加相应的研发支出增加。财务费用同比增长155%，主要原因为借款增加带来利息支出增加。4季度公司管理费用率达11%，三项费用率达18%，均处于高位。结合我们自11年下半年观察到的再生能源业务行业竞争有所加大的情形，我们预计12年公司再生能源业务费用投入仍然较大，但费用率水平有望随项目推进而小幅回调。