简评  业绩符合预期  2011 年，公司实现营业收入14.6 亿元，同比增长54.67％；实现净利润4.24 亿元，同比增长50.52％，基本每股收益1.75 元；利润分配预案是10 派3 元转增10 股。公司业绩符合预期。公司净利润增速略低于收入增速主要是由于研发费用大幅增加带来管理费用率提升、应收帐款增加导致计提的减值损失提高。  专用设备弥补服务下滑  从产品结构上，去年配件代理业务实现收入4.6 亿元、增长34.4%， 占主营比重31.66%，符合预期；油田专用设备实现收入8.25 亿元、同比大幅增长97.31%、好于预期，占主营比重56.81%、同比提高12.18 个百分点，这是专用设备占比首次突破50%，产业升级明显；而油田技术服务实现收入1.52 亿元、同比下降10.75%， 占主营比重10.46%、下降7.71 个百分点；服务收入下降主要是由于渤海漏油导致岩屑回注业务暂停。从前5 名客户明细看，2011 年来自康菲石油的收入10145.47 万元、同比下降34.12%。专用设备的超高速增长弥补了服务下滑带来的不利影响。  国际市场开拓取得重大进展  从区域结构看，去年国内实现销售收入9.85 亿元、同比增长34.22%，主营占比67.82%；出口收入4.67 亿元、同比大幅增长130.16%，主营占比32.18%、同比提高10.51 个百分点。去年， 公司持续进入北美、南美市场，而且以专用设备出口为主；服务出口目前进展不快。  产业链一体化促毛利率提升，期间费用率提高利于长远  去年，公司主营毛利率42.77%、同比提高1.54 个百分点，其中配件代理毛利率提升2.12 个百分点、油田专用设备毛利率提高6.68 个百分点、而油田技术服务毛利率下降11.88 个百分点。专用设备毛利率提升主要由于出口大幅增长、产业链一体化程度的提高等。管理费用大增120%，主要是由于新产品研发投入大增、储备的技术服务人才工资增加，这都利于公司长久快速增长。  盈利预测与估值  我们持续看好油田设备和服务的快速增长前景，杰瑞股份最有可能成长为中国的斯伦贝谢；预计公司2012～2014 年实现每股收益2.77、3.88 和5.43 元，维持100 元标价和"买入"评级。