投资要点
    事件：交通银行公告董事会决议，拟以每股4.55 元人民币向财政部、社保基金、上海海烟及云南红塔等7 个特定对象发行约65.42 亿股A股，以每股5.63 港元向财政部、汇丰银行及社保基金等发行不超过58.35亿股（含配售代理股份），即A+H 股合计增发123.8 亿股，募资总额约为566 亿元人民币（见图表1）。
    确定的定增价格好于同业可比交易，但仍对2012 年每股净资产有一定摊薄：（1）A 股定增价格相当于前20 个交易日均价的92%，略高于一般定增交易所确定的价格；（2）预计2011 年度现金分红先于定增实施，但定增价格并不随派息而调整，故实际定增价格较当前二级市场交易价格的折价幅度进一步缩小至4%以内。（3）虽然确定的定增价格已经优于过往同业可比定增交易，但仍小于2012 年预测每股净资产，故对2012E_BVPS 有一定程度的摊薄，不利于平衡中小股东的利益。
    本次定增进一步增强了交通银行的“国有背景”，有利于未来交行继续发挥其“先行先试”优势及加快综合化经营步伐：财政部、汇丰通过参与本次定增维持了原有持股比例（分别为26.5%和19%），而社保基金的持股比例进一步上升至近14%，且新引入了Best Investment（我国主权投资机构）；财政部、社保及Best Investment 等“国家股东”持股比例合计上升至近41%（见图表1）。
    按照募集资金上限计算，本次定增将提升交通银行当前核心资本水平约 2 个百分点，可满足未来3-4 年RWA 增速在13%-15%左右（图表2）：截至2011Q3 末，交通银行的CCAR 和CAR 分别为9.24%和
    11.89%，考虑2011Q4 发行了260 亿次级债补充附属资本及本次定增对核心资本的补充，我们预计当前资本计量方法下2012 年末交通银行的CCAR 和CAR 将分别接近11%和14%；如果考虑新资本管理办法的实施影响，则CCAR 和CAR 分别在10%和13%以上。该资本水平可支持交行2012-2014 年RWA年均增长15%左右，2012-2015 年RWA 年均增长14%左右（假设现金分红率为30%）。
    本次定增对交通银行财务指标的影响（见图表3）：此次定向增发将扩大交行的股本约20%，由于定增价格略偏低，故对2012年BVPS有小幅摊薄，对2012年EPS的摊薄程度约16%，2012年ROAE将由20.3%摊薄至18.7%。
    微幅上调2012-2013年盈利预测：考虑本次定向增发后，我们微调2012-2013年业绩预测，调整后2011-2013年净利润额分别为504/623/734亿元，同比增速分别为29%/24%/18%。2011-2013年EPS分别为0.81/0.84/0.99元，BVPS分别为4.42/5.28/6.27元。考虑定向增发后当前二级市场股价对应2012年0.92XPB及5.8XPE。
    维持交通银行“增持”评级及投资组合推荐地位：我们给予定向增发后1.1-1.2XPB作为交行的目标估值，对应的目标价为5.81-6.34元，维持“增持评级”。由于交行符合我们当前的三个选股标准（低估值+再融资概念催化业绩释放+业绩低于预期的风险较小），故我们继续维持交行的投资组合推荐地位。
    风险提示：（1）股权融资方案及进展存在一定的不确定性；（2）国内外经济形势出现波动，房地产价格若出现较大幅度的下跌，将会对银行资产质量产生较大的负面影响，进而导致估值下行风险加大。