贷款投向实体经济，节奏稳健
    今年的信贷投放，并不同于往年的早放贷早收益思想。经济工作会议定调，稳中求进，对银行信贷增长同样适用。存款成为行业面临的最大问题，存款的增幅减缓甚至减少，也制约了贷款发放。从交行情况看，12年将加大支持实体经济力度。贷款主要投向中小企业和消费类贷款。中西部地区保持了12-13%的较高增速，也是银行信贷支持的部分。
    存款竞争激烈，贷款定价稳定
    2012年开年，存款形式比较紧张，同业竞争激烈。在吸收手段上，交行通过短期产品治标，长期客户治本。即：1、短期靠产品维持现有客户基础，结算、银行卡、现金管理、供应链融资、个人财富管理等服务都会为存款提供较好的基础； 2、对分支机构考核，会把存款放在重要的位置；3、地区上更侧重于中西部对存款的贡献度；4、加强主动负债。
    贷款定价方面，由于信贷供应相对处于卖方市场，定价能力相对较强，新增贷款上浮比例达到80%以上。交行小企业贷款上浮水平为20-30%，一般贷款上浮在10%左右，平均15%。
    中间业务收入占比提升，不良风险可控
    2011年，交行的中间业务收入占比有所提高，5年规划希望非息收入占到30%以上。一方面实现手续费收入快速增长，一方面提高非银子公司的贡献度。
    12年业务重点领域主要为投行、贵金属销售和卡业务，预期12年手续费收入增速在20-30%。交行的不良率低于1%。从监管要求看，1%左右的不良率比较适度。预期12年不良额可能小幅反弹，不良率不排除进一步下降的可能。
    核心资本充足率下降，分红政策稳定
    11年交行的核心资本充足率由10年末的9.37%降至9.24%，主要由于：1、业务发展快，风险资产增长快；2、监管部门在资本计量方面做了很大调整。资本补充计划，目前还在研究，融资方案要考虑监管部门、大股东、市场承受能力和自身的发展，考虑后会出合适方案。作为国有控股的大行，交行希望保持分红政策稳定，基本维持在30%左右。
    盈利预测及投资建议
    预计交通银行2011年净利润为516.03亿元,同比增长31.58%，2012年净利润为634.64亿元,同比增长22.99%。交通银行经营稳健，中间业务增长良好，估值相对同业具备优势，维持对其“买入”评级，目标价5.41元,对应7倍2011年PE，1.31倍2011年PB。
    风险提示，贷存比偏高，存在存款吸收压力，存款成本上升可能引起息差下滑。