事件：
    公司公布 2011 年年报，全年实现营业收入13.1 亿元，同比增长51.54%；实现净利润1.72 亿元，同比增长42.9%，合每股收益0.40 元。分配预案为每10 股派发现金股利人民币1.5 元。同时公司预期2012 年一季度利润同比增长30-45%。
    研究结论
    分业务看，准分子激光依然是盈利主要贡献来源：从公司各业务板块情况分析，准分子收入增速达到56%，贡献毛利占比达到79.1%，较2010 年略有提高；贡献毛利增长占比达到79.9%，仍然是利润增长的主要来源。从单价上看，公司准分子收入单价从2010 年的6700 元左右上升到2011 年的8000元左右，显示飞秒激光占比继续提高，成为驱动准分子收入增长的重要因素。
    其他业务也基本保持了较快增长，医疗服务业务整体增速达到52%，配镜业务和药品增速也分别达到47%和55%。我们认为前期的准分子激光手术争议对于规范行业行为，减少行业长期风险有好处，对公司的长期发展影响有限；预计准分子手术业务仍将是公司的重要利润增长点。
    分医院看，新开医院减亏贡献大。公司在过去几年维持了较快的扩张速度，新开医院的短期亏损对利润有一定短期影响。从2011 年年报披露主要10 大医院的情况看，其净利润合计2.18 亿元，同比口径增长18.2%；可见其他新开医院的减亏和盈利增长对公司业绩贡献巨大。2011 年底公司运营的医院数量达到36 家，同比增加了5 家；2012 年初又继续扩张了韶关和益阳两家医院，进一步增加了公司三级医院网络的覆盖深度。我们认为，在民营资本大举进军医疗市场的背景下，增强覆盖网络的广度和深度是完全必要的；由于眼科医院的可复制性强，虽然扩张会产生短期亏损，但其有利于公司的规模和品牌优势的形成，并维持公司持续的利润增长能力。
    一季度利润继续快速增长。公司一季度预增30-45%，实现净利润4,734.68万元-5,280.99 万元；我们估计如果扣除股权激励费用的影响增速应在40-55%，主业继续维持了较快的增长势头。
    盈利预测：我们仍然认为，虽然整体医疗服务行业在近几年将进入较为密集的投入期，但爱尔在主业内生性增长和新建医院逐渐减亏的带动下仍将维持较快的增长，根据公司年报，我们调整公司2012-2013 年业绩预测至0.58,0.84 元（原预测0.64 和0.98 元）。因从长期的角度我们看好医疗服务行业，我们认为公司所处的市场份额和市场总量均有提升空间；且公司规模较大，抗风险能力强，虽短期估值较高，维持公司增持评级。
    风险因素：医疗事故纠纷风险；Lasik 手术安全性风险。