爱尔眼科（300015.SZ/人民币22.59，买入）发布2011 年业绩快报，预计公司2011 年实现营业收入13.11 亿元，同比增长51.54%, 归属于上市公司股东净利润1.71 亿元，对应每股收益0.40 元，同比增长42.48%。公司的净利润增速略低于我们的预期。
    我们认为费用率走高是公司盈利低于预期的主要原因。我们估计公司2011年销售费用率在12.5%左右，管理费用率约为25.0%，高于公司前三季度水平，也高于之前我们的预期。
    我们认为公司近年新增医院宣传推广活动导致了公司整体费用率的抬升。公司通过新建、收购等方式于2010年新增10家二级、三级连锁医院，于2011年新增6家二级、三级医院。新增医院管理费用率多为成熟连锁医院的2倍，导致盈利情况低于预期，拖累了公司整体业绩。
    从长期看，公司新增二级医院空间有限，未来两年新开医院将以三级医院为主，公司旗下连锁医院构成将发生变化，有利于平滑费用的短期波动。预计公司未来湖南省14个地级市的三级医院数量将扩充至10-12家，湖北省内也将扩增8-10家，并将考虑深耕挖掘四川等省份的地级市市场。这些省份人口基数较大，消费者培育工作较为成熟，有利于未来公司业绩的持续增长。
    公司 2 月27 日当日股价为22.51 元，对应2012 年、2013 年PE 值约为39、27倍。我们认为，公司基本面优质，未来两年快速增长可持续，维持买入评级。