投资要点: 
  尿素维持高价，煤头尿素成本优势彰显。尿素作为公司主营产品，2011年实现营收21.06亿元，在总营收中占比超过40%，毛利率也由于产品价格提升而增长至17.68%。与传统的煤头尿素相比，公司具有国内最先进和成熟的煤气化优势，在国际油价高位胶着的背景下，华鲁恒升是相对较优的煤化工投资标的。
  新建项目和新增产能陆续贡献业绩。公司目前的六个在建项目中，5万吨煤制乙二醇已接近尾声，计划在二季度试车，两套合计16万吨己二酸项目一套已试车，计划上半年投产。成本优势明显的乙二醇项目若试车顺利，以后还有望继续扩大产能，提高公司盈利能力。
  盈利预测及估值分析。我们假设公司尿素、醋酸、DMF等原有主营产品产能今年将分别达到150、80、和25万吨/年，在高油价背景下，仍维持现有盈利水平，己二酸、乙二醇陆续竣工后成为公司新的利润增长点。预计2012-2013年EPS分别为0.60和0.78元，对应PE分别为16和12倍，给予增持评级。