由于尿素、醋酸景气度的提升，华鲁恒升2011 年实现净利同比增长40%至3.55 亿元。展望2012 年，我们预计公司主要产品仍有望维持去年的较好光景(醋酸略有所下降)，同时得益于新增已二酸产能释放，我们预计其净利仍有望高速增长。考虑公司未来2-3 年新型化工品进入收获期，成为利润持续提升的动力，并且目前估值较低，我们维持买入评级，目标价格下调至12.20 元。
    支撑评级的要点
    2011 年公司主营收入和净利同比分别增长10%和40%，基本符合我们预期。利润实现大幅增长主要得益于尿素和醋酸景气度同比提升所致，另一主营产品DMF 利润较为平稳。
    公司 2012 年增长来自于新建16 万吨己二酸和5 万吨乙二醇的投产贡献，以及醋酸产销量将从2011 年35 万吨提升至50 万吨左右。尽管己二酸面临多套装置投产的压力，但考虑公司前端合成气的成本优势，我们预计其仍有望实现15%左右的毛利率。公司2012 年净利预计同比将增长66%。
    2013 年得益于新建10 万吨三聚氰胺、己二酸产销量的持续提升，我们预计公司利润仍有望维持25%的增长。
    评级面临的主要风险
    己二酸如果产能集中投放，公司2012 年净利增长将受到影响。
    估值
    考虑公司未来2-3 年净利仍有望维持30%以上增长，目前其2012 年预期市盈率仅为16 倍，我们认为估值较低。给予其20 倍2012 年预期市盈率，目标价由14.30 元下调至12.20 元，维持买入评级。