投资要点：
    年报业绩符合预期。公司2011 年实现营业收入51.95 亿元，归属于母公司净利润3.55 亿元，同比分别增加10%、40%，全面摊薄EPS0.37 元，完全符合我们年报前瞻的预期。其中四季度实现营业收入13.50 亿元，同比、环比分别增加-2%、27%，归属于母公司净利润0.77 亿元，同比、环比分别增加-29%、376%，单季度EPS0.08 元。四季度毛利率13.5%，环比提升3.2%。
    持续的产能投放保证收入快速增长。公司收入规模从2008 年的34.44 亿增加至2011 年51.95 亿，同期资产规模从52 亿元增加至106 亿元。公司年报预计力争2012 年实现收入75 亿元左右，预计2013-2014 年公司收入将跨入100 亿级，进入新的发展阶段。2012 年收入的增量主要来自尿素产能的进一步释放和己二酸、乙二醇等新产品产能的投放。公司强大的成本控制能力有望保证盈利能力维持在较好水平。
    逐步转型高附加值产品，关注近期新产品试车进展。公司“十二五“期间将着重推进产业链延伸、产品附加值提升和循环经济建设，实现产品结构的进一步优化。其中重点项目5 万吨/年合成尾气制乙二醇节能项目有望4 月份试车、16万吨/年己二酸项目2 套装置有望分别在3、4 月份投产。其他项目包括10 万吨/年三聚氰胺、20 万吨/年多元醇项目建设在有序进行。
    维持增持评级。由于一季度DMF 和醋酸价格反弹幅度低于预期，我们调整2012-2013 年盈利预测至EPS 0.51 元、0.70 元（原预测分别为0.60 元、0.80元），目前股价对应PE19 倍、14 倍，估值合理，业绩弹性大，维持增持评级。