1 月6 日《恒立油缸（601100）—已具雏形的工程机械液压件隐形冠军》首次强烈推荐以来，涨幅近30%接近20 元目标价，近期对公司进行跟踪调研，一季度订单饱和，优于行业，公司与卡特的战略合作关系确立，维持强烈推荐评级。
    一、与卡特彼勒的合作取得实质性的进展
    根据公司网站上的新闻：2012 年3 月6 日，全球最大的工程机械制造商——美国卡特彼勒公司挖机部门运营总经理Robert Glinke 先生一行抵达常州，RobertGlinke 先生的此次来访，是对公司与卡特彼勒公司战略合作伙伴关系的进一步巩固与加强。据了解，卡特彼勒全球11-18 吨13 个机型，将由恒立油缸生产，2012年8 月将完成全球供应商切换。经过与卡特长达3 年的谈判、认证与签约，恒立已成为卡特最重要的油缸供货商之一，也证明了公司技术水平和生产能力已达到世界一流。卡特彼勒对恒立的全球化进程也十分看重，如果未来泵和阀精密铸锻件研制成功，我们判断还会加强合作。
    二、挖掘机油缸行业的竞争格局短期不会改变
    对恒立投资价值的判断受三一重工自制油缸的困挠，这一点取决于投资者对主机与供应商合作关系、核心的焊接与材料处理技术、精益制造管理能力的判断。
    1、虽然，三一泵车与汽车起重机油缸，徐工的汽车起重机油缸已完全自产，但是两家高压挖掘机油缸批量生产进程并不十分顺利。目前三一已开发出了20吨挖掘机油缸，但是系列不全不利于技术升级与批量生产，并且从去年开始，小挖的占销售占比大幅提高，未来也是这个趋势。全球来看，挖掘机的产销规模远远高于泵车与汽车起重机，去年中国挖掘机产量17.8 万台，汽车起重机产量3.6 万台，泵车1 万台左右，挖掘机油缸全部自配存在供货风险。三一2011 年挖掘机产量2 万台，如果未来份额继续提高，对挖掘机油缸的需求将增加，目前三一娄底挖掘机油缸的生产能力还满足不了配套。另外，从零部件运输距离来看，常州更具优势。目前三一小挖油缸仍采购东洋机电，大挖以前进口今年也将订单转给恒立，预计今年三一对恒立的订单仍将保持增长。
    2、从对恒立油缸与三一娄底的现场调研来看，恒立拥有更先进的专用设备，例如自动摩擦焊接机、活塞杆感应淬回火装置、高压油缸全自动数控型式试验机、液压缸自动装配机、活塞杆装配机等关键生产设备，这些先进设备的增加，打通了生产程序中的若干瓶颈环节，尤其是突破了精密加工、焊接、热处理环节的产能短板。从现场管理、生产批量、产品系列化等方面来看，恒立也更具有优势。
    3、恒立主要是给国产品牌挖掘机企业配套，从目前这些主机企业的销售规模来看，再投资建油缸生产线是非常不经济的，三一油缸的毛利率也只有25%。  2011 年国产品牌挖掘机的占比提高到38%左右，其中三一近12%，还有16%的国产品牌挖掘机有配套需求，他们分别是：柳工、徐工、玉柴、力士德、中联重科、山东临工、山重建机、福田雷沃等国内著名挖掘机品牌。未来国产品牌挖掘机份额仍将继续提升，当然，若恒立国内配套的国内挖掘机油缸产量达到45 万只/年，也难再有高增长，2014 年后公司的增长点将在超募投项目：泵和阀。预计2012 年年底，端盖的铸锻件将做出来，若2013 年阀泵铸件样品出来，2014 年有望大批量生产，实现国内工程机械泵阀进口替代，打开成长空间。
    三、重型特种油缸制造水平领先
    随着新厂房的落成，特种油缸生产能力大幅提高，预计销售占比将达到 30%左右，特种油缸主要配套港机、地铁盾构、船舶等重型机械，采用多品种小批量的生产模式，但是恒立技术水平已领先。今年恒立签下日立造船地铁盾构（出口美国）的特种油缸订单，单价高达4000 万元/台，这笔订单说明恒立已处于全球地铁盾构机油缸技术领先地位。公司上市后买了三台特种油缸的关键生产设备，提升生产能力和水平，“十二五”是中国地铁投资的高峰期，港口机械需求也有望复苏，特种油缸的销售有望保持稳定较快增长。
    四、一季度排产情况好于预期
    虽然 1-2 月挖掘机销量仍下降33%，但是国产品牌挖掘机均保持增长，销售环比也将稳步回升。今年恒立新产能达产，六条生产线两班倒，而去年两条生产线三班倒，调研了解3-4 月公司生产任务饱和，达到历史最高水平， 3 月排产量大约是700-800 只/天，去年最高峰时500-600 只/天，因此我们预计一季度产量同比将增长20%左右。由于农村建设需求及劳动力替代因素，40%的订单是小型挖掘机，小挖油缸仍处于供不应求的状态。
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