投资要点：
     三花股份 2011 年实现营业总收入41.87 亿元，同比增长34.5%；营业利润5.05 亿元，同比增长12.5%；归母净利润3.66 亿元，同比增长16.0%。每股收益1.23 元，符合上周业绩快报，低于我们前期预期。分配预案为每10 股转增10 股派5 元。
     收入增长好于行业，产品结构见提升。空调配件收入36.69 亿元，同比增长28.5%，下半年增长15.3%；全年空调产量增长12.7%，下半年下降6.3%，公司增长好于行业。产品结构继续改善，电子膨胀阀销量接近翻番，占空调配件比重提升至6%-7%；商用空调零部件应也有超过50%的增速，拉动毛利率同比提升0.7 个点至26.0%。冰箱配件收入1.06 亿元，同比下降5.8%，毛利率亦同比下降。
     费用投入显著加大，铜贸易业务影响财务指标。研发费用、职工薪酬与运输仓储费用显著提升。铜贸易业务使得“其他业务”收入大增但毛利率极低，贡献收入增幅7.3 个点，但拉低利润率1-2 个点。
     太阳能投资亏损 1404 万元，尚未进入盈利期。铜期货投资出现显著亏损。新昌政府给予补助0.19 亿元，与募投项目建设有关。
     存货水平较为正常，资产周转率有所加快。经营现金流有所改善。
     募投项目仍在建设，工程投入已达预算一半，投产还需等待。股权激励完成首次授权，2011 年业绩增长16.0%正达行权条件。
     收购三花制冷集团 26%股权，对应静态PE 约3.8x。2011 年净利润2.77 亿元，按照16%的业绩增速大致测算，有望增厚公司2012 年EPS0.28 元。