本报告导读：
    毛利率和投资收益下降
    维持“买入”评级
    投资要点：
    业绩符合预期
    2011 年，公司实现营业收入41.87 亿元，同比增长34.5%，营业利润5.05 亿元，同比增长12.5%，归属于母公司所有者净利润3.66 亿元，同比增长16.0%，每股收益1.23 元，每10 股派发现金5 元，每10 股转增10 股；第四季度实现营业收入9.86 亿元，同比增长9.04%，净利润0.74 亿元，同比下降0.78%。
    空调行业增速下降 公司内销增速快于出口
    2011 年我国空调产量和销量分别为10984.4 万台、10879.6 万台，同比分别增长12.37%、14.86%，受政策退出及房地产销量低迷影响，下半年以来空调销量降幅持续扩大，第四季度产销量分别下降18.3%、20.84%，去年全年国内铜均价同比增长12.16%（空调冷配件主要原材料成本），作为全球空调阀门行业垄断寡头之一，公司11 年空调配件收入同比增长25.95%，主营业务随行业保持稳定增长。预计受今年第一季度空调龙头去库存及去年空调基数较高影响，公司第一季度净利润同比下降0-20%。另一方面受全球经济增速下滑导致公司去年出口额仅增长6.48%，扣除产品价格上涨变化，出口量或小幅下降，而内销额同比增长40.13%，内销增速好于出口。
    毛利率和投资收益下降是利润增速低于收入增速主因
    2011 年公司综合毛利率为23.6%，同比下降1.6 个百分点，期间费用率10.7%，和2010 年基本持平，公司投资亏损2571.8 万，而2010 年，公司投资收益为1030.30 万元，因此，毛利率和投资收益下降导致了利润增速低于收入增长速度。
    调整产品结构 做大做强阀门主业
    2011 年公司加大毛利率较高的电子膨胀阀和四通阀的投入，优化产品结构，电子膨胀阀销量达到600 多万只，和2010 年相比，接近翻番，截止阀销量基本持平，四通阀销量同比增长30%以上，四通阀全球市场占有率达到50%以上。
    未来高效能变频空调市场占有率的提高将继续拉动公司电子膨胀阀的销量，公司还将加大商用空调阀门及控制器件的开发销售，继续做大做强空调零配件业务。
    盈利预测和估值
    我们预计公司2012 年、2013 年每股收益1.32 元，1.61 元，以3 月5 日的收盘价27.51 元计算，对应的动态市盈率分别为20.86 倍和17.04 倍，继续维持“买入”的投资评级。