研究结论
    电子膨胀阀产品高增长 高盈利 我们认为随着变频空调销售占比的提高，以及电子膨胀阀在变频空调中应用比例的提高（目前仅20%的变频空调应用，假设2013 年提高到35%），未来3 年电子膨胀阀行业销量的年复合增长率在60%以上。『』。三花作为国内最早开始研发电子膨胀阀的企业，在该领域技术积累最深，拥有自主知识产权，目前市场份额在60%左右，是目前国内唯一能大规模量产的企业。『』。2010 年电子膨胀阀收入占比5%左右，预计到2013 年，电子膨胀阀收入占比达10%以上，贡献17%的收入增量。
    传统阀门业务随下游空调行业稳定增长 公司两大传统产品——四通阀、截止阀合计收入占比在65%左右。两大阀门目前已形成十分稳定的竞争格局，四通阀方面，三花占据全球60%的市场份额；截止阀方面，三花和盾安各占30%的份额。我们认为下游空调行业在更新需求、农村新增需求下持续增长。综合农村新增，城镇更新需求等因素，我们预计未来下游空调行业保持17%左右的增速，公司四通阀、截止阀两大成熟产品在下游空调行业稳定增长带动下，能为三花未来3 年贡献50%的收入增量，提供安全边际。