报告摘要：  业绩基本符合预期。。2011 年前三季度营业收入32 亿元，同比增长45%；归属于上市公司股东净利润为2.9 亿元，同比增长21%。。由于盈利水平下降，净利润增速低于收入增长。盈利水平正常回落，费用有效控制：毛利率23.86%，同比下降2.7 个百分点；由于收入增幅很大且费用控制有效，三大费用率为9.25%，同比减少了1.3 个百分点。净利率为10.86%，同比下降了2.3 个百分点。  成本上升和衍生工具浮亏导致利润率下滑。收入高速增长缘于空调行业销量高速增长（前三季度同增25%）和阀门出厂价上涨。毛利率下滑主要缘于各种成本同时上涨。衍生工具浮亏增加了近3000 万元导致公允价值损失，也是净利率下降的一个原因。  我们认为三花未来基本面无大碍，但增速会放缓。我们预计未来1 年空调行业增速会放缓，导致三花业绩增速正常放缓，但三花的商用阀门等新业务将继续支持公司平稳发展。  下调盈利预测，维持"买入"评级。我们下调毛利率水平和公允价值变动收益，公司预计全年净利润增速在10-30%。我们预计三花2011-2013 年EPS 为1.36、1.95、2.57，对应今年的PE 为20 倍，未来3 年复合增长率约为34%，PEG 为0.59。目前公司估值处于合理区域，维持"买入"评级。  风险提示：（1）成本（原材料和人工等）继续上升风险；（2）人民币升值影响出口。（3）空调行业增速放缓带来订单减少。