.. 毛利率水平小幅下降、资产减值损失增加导致公司2011 年净利润增速略低于预期。2011 年公司净利润同比增长11%，扣非后仅增长4.5%，略低于市场预期。我们认为毛利率水平小幅下降、资产减值损失增加是公司业绩增长低于预期的主要原因。2011 年公司资产减值损失较上一年增加2150 万元，主要是公司对应收账款按账龄计提坏账准备增加1402 万元，同时对存货计提跌价准备增加了1047 万元。
    .. 业务结构调整对公司毛利率水平造成短期影响。公司2011 年综合毛利率为14%，较2010 年小幅下降0.5 个百分点。2011 年公司对卫星应用领域进行了资源整合，新投资设立了航天通维、航天飞邻、航天中为和西安中恒星四家子公司，同时注销了威胜霄汉并出售了厦门凯迪股权，新设立的四家子公司业务仍处于起步阶段，盈利能力较弱，拖累了公司原本盈利能力较好的应用业务，影响了公司的整体盈利水平。未来随着新设立公司应用业务的顺利开展，我们预计公司2012 年综合毛利率水平将获得回升。
    .. 卫星研制业务仍然是公司重要利润来源，而增长则主要由卫星应用业务驱动。以小卫星研制为主业的全资子公司航天东方红2011 年实现净利润1.7 亿元，同比增长13%，占公司净利润的73%。而以卫星应用为主业的航天恒星科技实现净利润8981 万元，同比增长27%，是公司利润增长的主要动力。航天恒星空间则受新设立子公司影响仅实现净利润168 万元，同比大幅下降93%。东方红信息亏损632 万元，连续三年亏损，未来其股权将转让给新商务公司，从上市公司中剥离。