投资要点：
    2011 年公司实现销售收入36.11 亿元，同比增长19％；营业利润2.57 亿元，同比增长7.9%；归属于上市公司股东的净利润2.33 亿元，同比增长11%；每股收益0.33 元，略低于预期。
    毛利率下降和销售费用率上升挤压利润。公司综合毛利率水平从2010 年的14.4%回落至2011 年的14%；而销售费用率从去年的1%上升至1.1%，这两个因素导致净利润率水平回落，影响业绩。我们预计这与卫星应用产业尚处于初期市场开拓阶段有关，后期随着市场接受度的逐渐增加，净利率水平有望稳定。
    北斗基本系统具备试运行能力，后续示范推广进入高峰。北斗导航已经发射了11颗卫星，空间段、用户段和地面段的验证工作全面展开。测试证明北斗导航已经具备提供连续服务的能力，同时用户试用试验包括高精度、车载、船载、机载、气象探空气球等应用已经开始。交通运输部、中国气象局等项目已经启动实施，广东省、农业部、国家林业局、公安部、国家电网、湖南省、陕西省等行业/区域示范项目正在组织认证。示范推广进入高峰。
    公司综合实力突出。公司在卫星导航领域综合实力国内领先，成功中标多个北斗导航示范工程项目，多种型号用户机及芯片开发按计划进行，多款典型样机完成研制并通过测试。尤其是在国防、林业、渔业和抗震救灾等方面公司具有很强的竞争力，将受益于北斗导航产业的发展。
    投资评级与估值。公司面临的是增长确定、国家重点支持的广阔市场，而且随着北斗导航产业进入高速增长阶段，公司的龙头优势更加凸显。由于毛利率水平弱于预期，我们小幅下调2012、2013 年公司EPS 分别为0.44 和0.60 元，对应的PE分别为43 倍和32 倍。但这不妨碍我们对公司的长期看好，公司战略地位突出、竞争优势明显、下游产业处于爆发节点，维持买入评级。