宏观调控及所得税率冲击公司业绩。2011 年，我国经济政策处于调控周期，一定程度上抑制了钢结构行业的需求和利润。公司全年实现营业收入35.32 亿元，距离年初36 亿元的目标略有差距，低于此前市场预期。公司全年有效所得税率为21.3%，高出上年3.5 个百分点，吞噬部分净利润增幅。
    盈利能力显著提高。报告期内，公司综合毛利率14.14%，较去年同期提升0.97 个百分点，净利润率6.01%，如果不考虑所得税率因素的冲减，则净利润率达到6.36%，与装饰类上市公司持平。我们分析，盈利提升主要有两大主因：（1）收获上一轮产能扩张带来的规模效应硕果；（2）加强内部管理，优化项目流程。2012-2013 年是公司募投及超募项目的建成投产高峰期，折旧也将随之大幅增加 。因此，预计公司未来两年的毛利率水平将以稳定为主，小幅增厚。
    费用率脉冲式攀升。2011 年，公司期间费用率6.33%，同比增加0.78%，销售和管理费用率均显著增厚。前者系公司海外业务占比从去年的3.85%提高至6.86%，境内运输费用大幅增加所致；后者系职工薪酬、房产税、土地税、研发投入以及上市路演等多项费用支出增加造成。
    我们认为，2011 年公司费用率是由新增产能建设、IPO 上市等事件集中发生引发的脉冲式上扬，随着公司收入增长、IPO 类事件性因素消除、募投资金臵换有息负债等效应的体现，整体费用率有望压缩下行。
    风险因素。市场拓展低于预期及海外市场的地缘政治风险。