一、事件  
    公司发布年报，2011 年公司实现收入35.3 亿元，同比增长34.5%。实现归属母公司的净利润2.12 亿元，同比增长31.6%。公司2011 年的每股收益为1.58 元，符合我们的预期。2011 年公司的分配方案为每10 股派发现金股利为3.70 元，同时每10 股转增10 股。
    二、我们的分析与判断  
    2011年4季度受疲弱需求环境影响，收入增速短期放缓。2011年第4季度公司收入增速出现了短期的放缓，当期实现收入10.45亿元，同比/环比的增速水平分别为3.3%和9.1%，而2011年第3季度公司当季收入的同比/环比增速分别为55.7%和14.7%。公司季度收入的暂时放缓一方面是因为产能利用率趋近饱和，同时也是在4季度需求相对疲弱的背景下公司着重加强了对客户信用的审查，从而主动放慢了承接订单的力度。4季度公司应收账款的回收质量较3季度有明显改善，年底公司经营性现金流量净额也从3 季度末的-3.9亿元收窄至-2.0亿元。  建筑新开工有望在下半年稳步复苏，届时公司新增产能的适时投放将使收入重新进入提速期。公司下游需求主要对应于大型设备基础构件、高层建筑施工等，我们判断这块的行业需求在今年3 季度开始将随着当前库存的消耗而逐步复苏。同时，从公司产能的释放进程上看，由于公司今年主要的产能投放都将在下半年完成，基本能与需求的复苏进程同步。预计2012年公司钢结构产量为75万吨，其中下半年的完工占比将在60%，高于往年下半年55% 的完工占比水平。  毛利率稳定在14%左右，公司"管理效益型"的经营优势得到良好体现。2011年公司综合毛利率为14.1%，同比提升0.9个百分点。其中空间钢及轻钢产品毛利率均扭转了过去几年的下滑势头，分别实现了2-3个百分点的环比提升，从而抵消了桥梁钢结构产品毛利率下滑的不利影响，公司整体毛利率仍得到了稳步提升。   
    三、投资建议  
    维持谨慎推荐的投资评级。随着公司新增产能在今年下半年的逐步投放，公司在行业内的规模效应和成本控制力将得到体现。预计12-14 年EPS 分别为2.07、2.62 和3.21 元，维持谨慎推荐。