投资要点：
    业绩低于预期。公司2011 年实现收入8.74 亿元，同比增长45.89%，净利润1.73 亿元，同比增长16.56%，期末股本摊薄EPS 为0.96 元，基本符合预期。公司业绩低于市场预期，主要原因由于海外市场低于预期以及光伏逆变器价格超预期下滑造成公司毛利大幅下滑。
    一季度业绩负增长，价格下降是主要因素，预计全年仍保持20%左右的增速。公司公布一季度业绩预期，预计同比增长-10% — -30%。国内光伏逆变器价格出现大幅下滑的时点是去年1 季度，从去年公司单季度毛利率来看1 季度为49%左右，而四季度下降到43.6%，下降了5 个百分点。我们预计公司1 季度收入仍实现了正的增长，毛利率的下滑使得公司净利润负增长。公司制定了争取实现2012 年销售收入12 亿元的经营目标，三四季度价格同比大幅下滑的因素逐渐减弱，公司盈利恢复正增长，我们预计全年公司仍实现20%以上的增长。
    盈利能力企稳。从2011 年四季度的单季度毛利率看公司的盈利能力基本企稳。4 季度光伏逆变器的价格较3 季度略有下降，基本已经企稳，符合我们的判断。
    国内市场大幅增长。我们预计2011 公司国内市场收入在7.9 亿元左右（2010 年2.25 亿元），同比增长250%左右。预计2011 年国内光伏装机在2000MW 左右，是2010 年400MW 的5 倍，主要得益于国内光伏电价的正式出台。公司收入增速低于行业新增装机增速，主要原因是光伏逆变器价格在2011 年出现了大幅下滑，目前下滑到0.8 元/瓦左右。2011年公司太阳能光伏逆变器出货量915MW，其中国内856MW，继续稳居国内市场占有率第一，按照国内撞击2000MW 计算公司国内的市场份额基本为40%，市场份额稳定。
    2012 年国内业绩增速下滑，高增长还看海外市场。我们预计2012年国内光伏装机能够达到3GW 左右，较2011 年同比增长50%左右，国内光伏装机仍保持高增长，但由于2011 年下半年国内光伏逆变器价格出现了一定幅度下滑，预计2012 年光伏逆变器平均价格较2011 年环比下滑20%左右，行业的市场容量增长预计在20%左右，考虑到公司市场份额略有下降以及毛利率的小幅回落，预计公司国内市场的业绩增速在10%左右，详细测算见表2。当然，不排除国内光伏装机超预期以及公司市场份额超预期带来的超预期。
    海外市场大幅下滑。2010 年海外市场收入达到3.73 亿元，国内收入2.25 亿元，海外收入占比达到62.37%，是公司利润的主要来源。2011年，受欧洲国家光伏政策调整影响，海外收入预计在0.84 亿元左右，较2010 年同比大幅下降。
    “十二五”太阳能规划上调，“十三五”规划也有望上调，预计十年复合增长率30%左右。“十二五”太阳能规划由10GW 上调至15GW。
    根据能源规划，2020 年光伏装机50GW，考虑到可再生能源规划核电、风电可能低于预期，光伏规划有望上调，预计有望达到100GW。根据我们简单测算，2020 年光伏达到100GW，新装机容量年复合增长率可达到30%左右，详细见表1。
    国内光伏市场启动，组件及电池产业链影响甚微，光伏逆变器最有望受益。国内组建企业基本是95%的出口，5%国内安装，目前属于海外市场驱动型市场。据不完全统计国内光伏组建及电池的产能已经达到50GW，而国内年均2-3GW 的装机仍然微不足道。国内光伏的启动短期对国内光伏组件及电池产业链的带动有限，而光伏逆变器有望大幅受益。
    逆变器行业处于成长初期，未来增速有望加速。根据我们简单测算，国内光伏逆变器经过2011 年的高增长后，2012 年受价格下降影响，增速有所下滑，随着行业竞争格局稳定，中小企业退出市场，光伏逆变器价格稳定，行业增速有望加速，我们简单测算了行业市场容量的增速，详细见表1，光伏逆变器有望在未来10 年中保持20%-30%的增速。我们根据行业的装机规模及公司的市场份额简单预计了公司未来国内的收入及净利润增速情况，详细见表2，公司国内市场业绩增速在2012年出现下降后，自2013 年逐步回升。
    风电变流器增速有望高于光伏逆变器。在风能变流器市场，目前外资品牌占据国内绝大多数的市场份额， 排名靠前的包括ABB 、CONVERTEAM、AMSC、EMERSON 等。国外品牌普遍价格较高，且服务费用高昂，与此相对应的是，内资品牌的产品正通过高性价比以及良好的售后服务获得客户的青睐。公司作为国内风能变流器的领先品牌之一，将逐步受益于进口替代的供应链发展趋势，公司的风能变流器业务有望获得更加迅速