结论与建议：
    2011 年Q4 国内光伏装机量大增，拉动了当期公司经营业绩，全年实现16.6%的净利润增幅；2012 年Q1 公司则因毛利率下降和费用支出增多，单季净利润预减10%~30%。长期来看，公司作为国内光伏逆变器龙头，将受益装机量提升和逆变器产业升级的利好。
    预计公司2011、12 年EPS 分别为1.100 元和1.196 元，YoY 分别增长14.25%和8.72%。目前2012 年P/E 为25 倍。短期业绩增速不佳，但鉴于中国光伏市场积极的规划前景，给予持有投资建议。
    2011 年净利润YoY+16.6%：2011 年完成营业收入8.74 亿元，YoY+45.89%，实现净利润1.73 亿元，YoY+16.56%，EPS 为0.963 元，符合预期；每10股转增8 股，派2 元现金红利。全年综合毛利率为44.48%，YoY 下降5.3个百分点，主要为报告期内光伏逆变器价格出现下降。
    Q4 受政策拉动，营收规模和毛利率水平皆有所改善：中国市场2011 年Q4 装机量超过1.5GW（by Solarbuzz），公司当季业绩受此利好，营收QoQ+17%，净利润QoQ+27%，毛利率环比亦有0.5 个百分点的提高。
    2012 年Q1 预减10%~30%：预计净利润为1600 万元~2060 万元，QoQ 下降67%~74%，公司方面表示主要由于Q1 为装机低谷，同时毛利率有所下降，而研发费用支出提高所致。
    预计Q2 起出货量将增加，利润水平将回升：我们认为Q1 业绩较差亦有春节假期对工程进度的影响。后续随着“金太阳”工程等装机项目开始实施，预计Q2 起公司出货量将环比回升，而净利润同比亦将有20%以上的增长预期。
    预计公司12 年光伏逆变器销量1.2GW：公司2011 年光伏逆变器出货量预计超过915MW，YoY+167%。预计2012 年底产能规模达1.5GW；配合国内装机量预期3~4GW 以上，预计今年出货量能够达到1.2GW 左右，2013年则有望进一步上升至1.5GW。
    龙头企业将受益产业升级：我们认为公司作为光伏逆变器国内龙头将持续受益“十二五”15GW 的中长期规划。另一方面，国内中电联及相关单位参与编写的40 多项光伏并网关键技术标准，将对发电站和光伏逆变器产生较大影响，促使光伏逆变器行业升级，公司作为龙头之一，受益是大概率事件。
    业绩预测：预计公司2012、13 年营收将分别达到10.71 亿元和12.57亿元，YoY 分别增长22.62%和17.32；实现净利润分别为1.97 亿元和2.14亿元，YoY 分别增长14.25%和8.72%；EPS 分别为1.100 元和1.196 元。
    目前2012 年P/E 为25 倍。短期业绩增速不佳，但鉴于中国光伏市场积极的规划前景，给予持有投资建议。