事项
    2 月28 日，公司公告11 年营业收入10.54 亿，同比增长56%，营业利润3.52亿，同比增长61%，归属上市公司股东净利3.42 亿，同比增长55%，基本每股收益1.58 元，符合我们之前3.4~3.5 亿净利润的预期。
主要观点
    1. 虽受国内外经济环境变化影响，但11 年业绩远超行业增长。
    11 年国内外经济环境发生变化，公司所处工业自动化企业需求在下半年逐渐减弱。同时，客户资金周转紧张的情况逐渐显现。这造成公司低压变频器、伺服产品上半年需求超预期，但下半年增速逐渐放缓。
    国内新能源汽车行业发展进度略缓，导致公司该领域发展略低于预期。
    公司电梯用一体化及专机由于受到地产需求和进口替代的拉动，全年仍然保持了快速增长。
    2. 11 年4 季度收到大部分软件退税支持公司利润总额增长。
    公司3、4 季度营业利润同比下滑，但4 季度收到大部分软件退税，保证了利润总额的同比增长。
    3. 2 月下旬行业阶段性需求回暖，客户结构决定复苏早于国内同行。
    我们分析认为：公司长期坚持“为客户创造价值”的理念，以“技术+品牌”营销绑定大客户和行业灯塔客户。这种优质客户结构，能够更早感受到订单复苏。我们判断：2 月下旬工业自动化需求已经阶段性回暖，能否持续复苏，还看3 月底订单信号。
    投资建议
    公司是国内工业自动化行业龙头，坚持走在进口替代的前沿，在保证原有市场份额的基础上，公司不断研发通用伺服、三电平变频器等新产品，开拓纺织、起重、冶金、新能源等新领域，发展新客户，确保了公司持续、稳健发展。我们预测公司11~12 年EPS 分别为1.58、2.29 元，对应PE34、23 倍，维持“强推”评级。
    风险提示
    1. 复杂的经济环境影响公司下游需求。
    2. 技术研发进度低于预期导致进口替代进程放缓。