事项
    大东方公布2011 年年报，每股EPS0.40 元。
主要观点
    1、2011 年是投入年，2012 年开始进入投入回报和经济环境改善的双拐点。2012年上半年还需要进行部分投入，从下半年开始进入回收期。大东方汽车新城的建设、三凤桥食品的经营、豪华品牌4S 店的运营、地铁建设对公司本部百货业务的影响都将在2012 年对公司业绩产生正向拉动作用。
    2、4 季度盈利能力环比明显改善。4 季度营业收入环比增长5%，归母净利润环比增长57%，毛利率环比提高2.3 个百分点至14.4%，全年毛利率同比提高0.5 个百分点至14%。
    3、东方汽车新车搬迁完成，售后产能大幅扩张，老店业绩重新步入成长期。
    2011 年全年销售汽车达2.8 万余辆，毛利率提高0.56 个百分点，达8.52%，同比提高0.5 个百分点。2011 年11 月3 日东方汽车新城正式开城，首批建成入驻16 家4S 店，后续项目包括国内最新概念的保时捷中心等正在有序投入建设中。目前汽车板块已有及在建试业的4S 店集群规模约40 家，高端品牌，占比22.5%；主流中级品牌占比60%；自主品牌7 占比17.5%。未来公司高端品牌占比达到40%左右。品牌结构提升将提高汽车业务的业绩弹性。
    4、公司百货业务继续保持稳定增长，伊酷童、海门店二个门店预计未来将成为大东方百货扩销增盈的新增长点。2011 年百货零售业务收入同比增长25%，收入与毛利占比为36%、47%。公司百货业务将继续强化品牌运作，建设核心品牌竞争力。
    5、三项费用率在近5 个季度来一直处于不断攀升状态，未来2 个季度内具有确定性下降空间。其中2011 年4 季度营业费用率较高主要是因为大东方新汽车城搬迁过程中发生较高的广告宣传费用，这部分费用将逐渐减少。
    6、投资建议：强烈推荐。预计12/13/14 三年的EPS 预测为0.5/0.67/0.82 元，按目前股价计算，对应PE 分别为15、11、9 倍，经销商行业目前进入行业底部区域，公司估值充分反映了对未来的悲观预期，而未来公司汽车销售业务在市场回暖情况下业绩具有向上的高弹性，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅回落导致汽车行业需求大幅下滑，汽车经销网络扩张速度放缓。