投资要点：
    公司2011年营业收入10.3亿，同比增长105%。总资产44亿，较年初增长39%，与三季度相比增加11亿：其中12月发行5.5亿短期融资券，我们认为其余新增资产来自四季度新增收入导致的应收账款和货币资金的增加；
    四季度营业收入6.58亿，同比增长235%，占全年收入的64%；净利润2.63亿，占全年净利润的76%，净利润率39.9%；
    四季度收入大增，控股子公司贡献显著。前三季度少数股东权益239万，经计算四季度增加约1300万左右，我们判断控股子公司四季度收入突破1亿，进入良性发展阶段；
    收入增长原因：收入高增长来源于MBR技术在全国不同区域的广泛应用，以及对与之配套的膜产品的需求。公司覆盖的区域和领域越来越广，带动经营规模和业绩的同步快速增长；
    盈利方面，全年净利润率35%，与去年持平，主营业务毛利率继续提升。由于毛利率不足20%的市政工程建设收入占比增大，拉低综合毛利率，可以判断公司主营业务毛利率高于去年同期49%的水平；
    我们认为公司盈利能力维持在较高水平表明公司专注于产业链高附加值环节，并且成本优化控制的努力卓有成效。MBR大规模应用于市政污水处理领域的时间不长，因此无论在建设成本还是在运营成本方面都存在优化空间；
    预计2011-2013年收入10.3/15.1/22.8亿元，EPS为1.07/1.75/2.54元，复合增速50%，给予25-30倍PE，目标价50，增持。