报告摘要：
    业绩快速成长。2011年度公司的主营业务保持快速增长态势，实现营业收入72.5亿元，与2010年度同期相比，营业收入增长61.54%，营业利润增长77.45%，利润总额增长77.58%，归属于上市公司股东的净利润4.48亿元，在2010年增长98%的基础上增长了70.99%。
    业务拓展加速，管理水平持续提升。报告期内，公司加大了业务拓展力度和加快工程施工进度，合同订单和完成工程量均比去年同期大幅增长；同时，公司还分别以12,588万元和3,500万元收购了蓝天装饰60%和恒基装饰60%的股权，进一步扩大了公司在“铁、公、机”领域的优势地位，并开拓了西部建筑装饰市场。公司在加速拓展的同时苦练内功，通过不断提高自身的业务能力和项目管理水平，有效控制了成本费用，毛利率稳中有升，从而使利润总额、净利润等指标增长幅度较大。
    公共装饰、住宅精装修和幕墙业务均衡发展。据我们估计，2011年，公司新承接工程合同额迈过百亿大关，与2010年相比增长了50%以上，预计2012年公司新签订单仍将保持30%左右的增速。虽然报告期内国家加强了地产调控，公司在住宅精装修领域的拓展受到了一定的负面影响，但公司明显加大了对公共建筑装饰领域的开拓力度，公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙业务新承接合同分别约占新承接工程合同的45%、35%和15%。
    维持买入-B的投资评级，6个月目标价35元。考虑到调控的影响，我们对公司的盈利预测进行了小幅调整，预计公司2011-2013年的EPS分别为1.06、1.63和2.21元，6个月目标价调整为35元。但从长期来看，公司将受益于国民经济稳定增长和装饰行业快速发展，通过充分利用上市带来的“品牌优势”和“资金优势”，公司在不断发展自身营销网络的同时收购兼并，未来几年仍将保持快速、稳定、健康的发展态势，维持买入-B的投资评级。
    风险提示：房地产投资大幅下降，新签订单下滑。