2011 年业绩略低于预期
    2011 年亚厦股份实现主营收入72.50 亿元，同比增长61.54%；营业利润5.53亿元，同比增长77.45%；实现净利润4.48 亿元，同比增长70.99%，EPS 为1.06 元，略低于我们的预期。11 年以来，受房地产市场调控的影响，公司增长速度有所放缓。
    公司净利润增长快于营业收入的增长，主要因为毛利率稳中有升，一方面，公司通过不断提高自身的业务能力和项目管理水平，有效控制了成本，另一方面，规模效应在公司身上有所体现。
    工厂化二期将进一步提升木制品自给率，毛利率提升仍有空间公司募投的木制品工厂化项目已于2011 年 5 月开始试生产，预计2012 年木制品自给率提升至40%左右。根据前期公告，公司将使用1.6 亿元的超募资金投向工厂化二期，项目达产后，每年将贡献净利润0.63 亿元。公司是国内建筑装饰行业中最早推行工厂化生产的企业之一，率先在行业内推广“生产工厂化、加工配套化、装配现场化”的技术革新，工厂化方面积累的经验更为丰富，二期项目的建设一方面加强了资金的使用效率，另一方面，强化了公司的传统优势，为毛利率的进一步改善埋下伏笔。
    布局均衡，收购蓝天强化“铁、公、机”装饰市场龙头地位
    公司在五家装饰企业中业务结构最为均衡，已完成传统公装、楼盘整体装修（内）、幕墙（外）的“大公装”业务结构布局，既可以享受传统公装巨大的增量和存量市场，又能分享楼盘整体装修较高的成长弹性。公司前瞻性地看到了“十二五”期间铁路客站、机场这一细分领域的高速增长，收购上海蓝天装饰，强化了其在“铁、公、机”装饰市场的竞争优势。
    风险提示
    房产调控未能放松；规模扩张后管理跟不上；应收账款回款质量下降。
    维持“推荐”评级
    我们适当调整11/12/13 年EPS 至1.06/1.58/2.22 元（原预测为1.15/1.78/2.48元），调整幅度为-7.8%/-11.2%/-10.5%，当前股价对应PE 分别为26X/18X/13X，公司业务结构均衡，成长性较好，维持“推荐”评级。