投资要点
    事件：
    亚夏股份公布三季报： 2011 年上半年公司实现营业收入50.34 亿，同比增长63.86%，实现归属母公司净利润2.84 亿，同比增长71.88%，每股收益0.67 元，公司业绩略低预期。【】。
    点评：
    公司季度收入增速环比向上的核心在于所收购的蓝天、恒基等公司收入并表，剔出外延收购影响，我们认为在宏观持续紧缩背景下，资金紧张累积效应导致行业需求放缓，公司季度收入增速呈现环比向下趋势。【】。公司前三季度依次分别实现收入11.5 亿、17.8 亿、21.1 亿（图1），同比增速分别为47.3%、63.8%、74.5%，收入增速呈环比向上趋势。然而母公司前三季度依次实现收入9.1 亿、14.5 亿、13.3 亿，同比增速分别为35.8%、73.6%、30.4%，尽管母公司报表可能存在子公司运营拆分差异，但我们认为基本能够反映宏观紧缩对行业需求的影响：剔出季节性因素，资金紧张累积效应导致行业主流公司季度收入增速呈现环比向下趋势。具体到公司，资金周转效率下降（图3）和审价之后导致收入确认下降及存货增加也是季度收入环比向下的影响因素。
    公司实现综合毛利率15.04%，盈利能力下滑的主要原因在于新近收购公司业务盈利能力低于公司自身经营，我们认为收购业务盈利能力提升取决于公司对蓝天、恒基的管理整合，公司前三季度净利率距离全年6%净利率目标有一定差距，全年目标实现需要四季度大幅盈利释放。