我们通过公司拜访了解到的情况证实了我们对中海集运年底业绩的负面看法。基于行业中长期基本面，我们维持对H 股的卖出评级。公司全年业绩预计将略好于我们原先的预测，并高于彭博市场的一致预期，主要是由于12 月市场货量好于预期。根据投资者的风险偏好，我们建议投资者获利了结或在运费上调计划实施前继续持有。
    支撑评级的要点
    11 年4 季度营业收入微幅反弹：受益于货量高于预期及12 月欧线加收300 美元/标准箱附加费，我们预计公司11 年4 季度业绩略高于3 季度。
    对欧线而言，12 月份公司部分航线装载率达到100%。但与2010 年相比，总体运费依然疲软。
    11 年下半年燃油价格上涨：截至2011 年6 月底，公司的燃油成本同比增长14%至42 亿人民币。由于11 年下半年燃油价格继续上涨，我们认为11 年下半年的燃油成本同比温和上升。根据公司的策略，当燃油成本高于总成本的30%时，燃料费用将被锁定。这一政策或有助于缓和燃料价格大幅波动带来的风险。
    购船资本开支大幅增加：截至2011 年6 月底，公司的购船支出为27.7亿人民币，同比上升252%。11 年下半年，公司有6 艘新船交付——其中3 艘为1.4 万标准箱集装箱船，其余3 艘为4,700 标准箱。我们预测11年下半年用于购船的现金支出约为23 亿人民币，2011 财年的资本开支同比大增140%至53 亿人民币。
    评级面临的主要风险下游需求及欧线收入好于预期估值
    公司 H 股股价自2010 年6 月以来飙升超过140%，我们维持对中海集运H股的卖出评级。目前股价相当于1.0 倍2011 年市净率，我们基于0.4 倍2011 年市净率维持1.11 港币的目标价，尚存在54%的下行空间。