事件
     公司 2 月17 日晚发布公告称，公司董事会审议通过《关于控股子公司云南云铝润鑫铝业有限公司投资建设年产15 万吨铝钛基合金材料加工项目的预案》，项目计划建设总投资为14.53 亿元，建设期为2 年，达产后，预计每年可实现销售收入26.58 亿元，生产期年平均税后利润为1.96 亿元，全部投资财务内部收益率16.37%。董事会同时通过了对《关于成立云南华坪沣鑫电力开发有限公司的议案》的审议。计划依托云南省华坪县煤炭、煤矸石资源优势，与煤炭、电力行业战略合作伙伴共同以现金方式出资2000 万元，设立云南华坪沣鑫电力开发有限公司(公司出资比例不低于51%)，开展在云南省华坪县投资开发高效低热值煤发电项目的可行性研究、项目论证及项目报批等前期工作。
     点评
     公司近几年来一直致力于打造完整产业链盈利模式。在稳定电解铝主业的同时，积极向上下游延伸布局。前期，公司在获取上游铝土资源，稳定原料供给方面步步为营，初获成效；80 万吨氧化铝项目已进入试产阶段，原料成本优势效应将会逐渐体现。本次计划投资电力开发项目，意味着公司在能源供应方面也开始筹措布局。公司地处水电资源丰富的西南地区，但由于省内电力外输和电网负荷限制的影响，公司用电成本一直没有明显优势；此外，由于水电供应存在枯丰季节的差异，对企业生产也产生一定不良影响。公司依托省内煤炭资源发展热电项目，可以有效弥补枯水季节电力供应不足的问题，同时公司自身拥有电厂，也可避免国家电价调节产生的成本压力，对企业长期发展大有裨益。
     公司在下游铝加工产能扩张上，一直表现较为积极。公司现有铝加工产能约34 万吨，根据公告的项目计划，到2014 年公司铝加工产能较现有水平有望实现200%以上的增长，超过100 万吨。去年9 月份，公司公告计划与云南冶金集团合作建设15 万吨交通用铝型材的项目；此次，公司又将15 万吨铝钛基合金材料加工项目纳入未来发展规划，充分反映公司将业务重心积极向下游深加工延伸的决心。公司以自身技术和经验为基础，积极向高性能材料领域拓展，符合国家制造业升级和铝行业发展的大趋势。我们判断，公司未来收入和利润结构将会逐步改变，铝加工业务的快速发展，将会促进公司从传统冶炼向全产业链综合发展的转变。
     从国内电解铝行业发展来看，一方面，基于能源比较优势的区域转移逐渐开启；另一方面国外氧化铝指数化定价方式的逐渐确立意味着铝土资源将会在未来行业的发展中扮演越来越重要的角色。公司在国内行业中的比较优势有望逐渐显现。此外，公司在经济周期底部积极进行深加工技术和产能的储备，加大了公司在未来经济景气上行时可能的业绩弹性，为新一轮周期的经营发展奠定了基础。
     维持盈利预测。在2012-2013 年铝价 16200、16500 元/吨的假设下，我们预计公司2011-2013 年每股收益为：0.08、0.08 、0.14 元/股。维持“增持”的评级。
    风险提示：铝价波动给公司带来的经营风险；项目建设低于预期。