事件：
    为实现铝电一体化战略，公司向上游拟收购云南万盛炭素100%股权和托管云南源鑫炭素；同时成立云南华坪沣鑫电力开发有限公司，开展高效低热值煤发电项目可行性研究；向下游拟成立泓鑫铝业，建设硅铝合金新技术示范项目；同时投资建设年产15 万吨铝钛基合金材料加工项目。
    虽然上述议案尚存在一定不确定性，但一体化战略已清晰可见。
    点评：
    上游拓展煤电，中游收购炭素，电解铝成本有望下降。氧化铝、电力和炭素是电解铝成本的主要构成，其中氧化铝和电力各占35%左右。
    公司结合云南省“桥头堡”战略，依托华坪县煤炭、煤矸石资源优势，与煤炭、电力行业战略合作伙伴共同出资，开展在云南省华坪县投资开发高效低热值煤发电项目的可行性研究。该项目有利于公司加快实施“铝电一体化”战略，持续提升公司综合竞争力，积极进行上游资源、能源整合。另外，炭素作为生产电解铝的另外一种原材料，此次公司收购和托管，有利于进一步加快公司产业结构优化升级，完善产业链，减少关联交易，提升公司的综合竞争能力。
    下游发展深加工，改善产品结构，提升盈利能力。目前公司拥31 万吨铝加工产能，未来随着涌鑫和泽鑫各30 万吨铝合金板带项目量产，将形成90 万吨产能。此次拟成立的泓鑫铝业，重点建设硅铝合金示范项目，硅铝合金铸造性能和抗磨性能好，可大大提高使用寿命，常用其生产航天飞行器和汽车零部件；另外公司拟投资建设的年产15万吨铝钛基合金材料项目，亦主要用于交通、军工等领域。可见随着新项目的陆续实施，公司铝加工产品将不断优化，盈利能力有望提升。
    2011 年EPS0.09 元，维持“增持”评级。虽然上述项目短期对盈利基本无贡献，但铝电一体化战略已清晰可见，考虑到公司80 万吨氧化铝产能的投产以及吨铝电耗仍有下降空间，业绩在今年有望实现大幅增长，我们预计公司11-13 年EPS 分别为0.09 元、0.35 元和0.51元，对应的动态PE 分别为65 倍、17 倍和12 倍，维持“增持”评级。