本报告导读：
    双汇发展资产注入再次启动：资产支付对价较2011 年披露草案向下调整20%，利好股东；备考业绩预期略偏保守，短期内或将对股价形成一定负面心理影响。
    点评：
     资产注入价格下调20%，增发后股本减少8.7%，相比前一方案该方案对流通股东更有利：将拟置出资产作价由16.6 亿下调至14.6 亿元，将双汇集团和罗特克斯拟置入资产作价由325 亿下调至261 亿元。总对价由309 亿元下调62 亿至247 亿元，下调幅度20%。置入资产对价下调幅度较大，对流通股东更有利。以换股价格50.44 元/股计算，增发股数由此前5.93 亿股下调至4.89 亿股，下调幅度8.7%，增发后股本总数10.95 亿股。
     2012 年备考预测Eps 2.69 元，我们认为该预测略偏保守：公司披露2010-12 年实际及预测的备考收入351、352、444 亿元，其中12 年收入增长26%。备考净利润29.5、13.5、29.5 亿元，对应净利率8.4%、3.8%、6.6%，Eps 分别为2.69、1.23、2.69 元。从备考数据的盈利能力看，2012 年比正常经营的2010 年大幅下降，收入较2011 年上涨26%但是净利润不变。考虑到公司目前已经基本走出瘦肉精阴影，盈利能力恢复到或者略低于2010 年水平是完全有可能，则Eps 将达到3.3 左右，考虑股权激励费用也将达到3.1 左右。
     2012 年备考盈利预测假设拆分解读：1）备考销量预测偏保守：2012年备考盈利预测中，假设生猪屠宰量1435 万头、高低温肉制品177万吨，同比2010 年增速分别为5.6%、1%，销量增速偏低是收入增长并不快的主要原因。预计公司2012 年有望实现1550 万头屠宰、185万吨肉制品销售高于备考预期。2）毛利预期不高：公司备考预测中假设2012 年肉制品吨毛利2705 元，较2010 年仅增长2.6%，由此推测备考假设对应2012 年吨净利为1200 元左右，实际情况有望高于预测目标。3）备考毛利率较2010 年下降2.15%、期间费用率上升0.66%：毛利率下降幅度较大，为拖累净利率下滑主因。
     公司成长空间明确，销售恢复后有望重归快速增长通道：长期来看，屠宰行业工业化带动集中度提升是大趋势，行业龙头屠宰量占比低，未来集中度提升阻力小。公司规划十二五末实现3000 万头生猪屠宰，逐步走出瘦肉精事件的影响后，新增产能投产和原产能改扩建进度有望加快，预计未来3 年生猪屠宰将年均增加500 万头。
     盈利预测与投资建议：新方案注入资产价格、发行股本大幅下调有利股东，但是公司2012 年盈利预测备考方案略低于市场预期，预计短期有负面心理影响，仔细分析认为其业绩备考偏保守。我们仍看好双汇发展未来长期稳定增长空间。我们预计公司12-13 年备考Eps 为3.00、4.01 元，目标价90 元，维持长期增持评级。