近期，我们调研了双汇发展公司，和高管进行交流，了解行业和公司现状和未来发展。 
  主要观点  
    1. 行业背景良好，公司具备持续成长的大环境   生猪屠宰、肉制品加工行业集中度较低，整合空间广阔。高温肉制品目前仍然处于增长阶段，是公司收入的主干，低温肉制品和冷鲜肉作为行业未来的发展趋势，给公司注入新的增长动力。  
    2. 销量和盈利恢复状况良好   目前公司的销量恢复良好，8、9 月份旺季时候的销量与去年同期持平，利润因猪价上涨恢复较慢但比较接近。瘦肉精事件的影响逐渐消除，随着春节旺季的来临有望进一步恢复。  
    3. 猪肉成本的下降有望提高公司毛利率   今年平均成本17.1 元/公斤，预计2012 年在15~15.5 元/公斤，明年公司毛利率有望提高2~3 个点。猪价下跌将对公司构成明显利好。一方面，对于冷鲜肉方面，有利于提高消费量，降低费用率；另一方面，对于肉制品，降低了成本， 而终端价格今年已经有所提高，降价可能性很小，利润空间弹性较大。  
    4. 资产注入助推公司成为绝对龙头   拟注入资产以低温肉制品和冷鲜肉为主，带来其高成长性和盈利性，化工包装和生猪养殖业务，也带来产业链一体化优势。整体上市后，公司规模扩大、治理结构改善、管理团队激励加强，并表后整体毛利率有望提高3~4 个百分点。  在双汇发展历经"瘦肉精"事件后，市场的关注点已经从"阵痛"转到了"复苏"，从股份公司转到了重组后的整体。我们预测2011，2012，2013 的EPS 分别为1.24 元、3.41 元、4.53 元，"双汇"仍然是肉制品的绝对龙头，看好公司明年的业绩改善和长期发展，给予2012 年25 倍估值，目标价85 元，给予"推荐"评级。 
    风险提示  1. 食品安全风险。  2. 猪肉价格波动风险