报告摘要：
    三季度收入同比增长13.7%。【】。公司前三季度实现收入261.7亿元，与去年同期收入水平相当（追溯调整后）。【】。三季度实现收入109.2亿元，同比增长13.7%，而二季度收入同比下降19.9%。我们认为三季度收入能实现增长的原因除去产品结构提升带来的吨产品价格上升外，销量的恢复对收入恢复增长的贡献更大。我们认为“瘦肉精”事件对销售的负面影响已经基本消散，四季度是肉制品消费旺季，预期收入仍可保持增长。
    三季度毛利率6.5%，同比下降，环比已上升。10月下旬，全国猪肉平均价格17.75元/公斤，同比涨幅超过37%，但猪价已经比年内价格最高点下跌约9%。
    总体看三季度猪价下跌的趋势已经出现，但是下跌的幅度还很有限。我们判断四季度生猪价格可能仍会保持下行的趋势，但下降幅度可能仍很有限。三季度毛利率已经环比二季度出现明显上升，四季度毛利率预计仍会小幅回升。目前全国肉价和猪价的平均价差为11.7元/公斤，同比增长约60%，流通屠宰环节平均毛利约310元/头，同比增长超过120%。猪价的高企对屠宰环节盈利贡献显著。我们认为如果明年公司屠宰资产注入能顺利完成，无论猪价如何波动，公司盈利能力将有显著提升。
    三季度费用率同比下降。前三季度销售费用和管理费用率分别为4.2%和1.6%，同比均有上升。三季度销售费用和管理费用率分别为2.8%和1.1%，同比2010年三季度均有下降。三季度费用率的下降也印证市场的恢复良好。
    成本下降幅度未达预期，调低2011年盈利预测。三季度生猪价格下降幅度低于预期，我们下调了公司2011年的盈利预测，预计公司2011年EPS为1.42元，假设公司2012年可完成资产注入，保守预计公司2012年EPS为2.25元。基于对未来公司资产注入能够顺利完成的乐观预期，我们仍维持公司“增持-A”的投资评级。
    风险提示：1）生猪价格下降幅度低于预期；2）资产注入未能顺利完成。