投资要点： 
    四季度盈利符合预期，由于在手订单价格下滑，我们小幅下调 2012、2013年盈利预测。郑煤机2011年实现营业收入80.60亿元，同比增长19.37%，实现归属于上市公司股东的净利润11.94亿元，同比增长35.29%，对应EPS1.71元，符合申万机械行业年报前瞻中EPS1.70-1.75元的判断。由于国内在手订单价格有所下滑，我们小幅下调2012-2013年EPS至2.08元和2.49元。 四季度收入略低于预期。四季度实现收入19.70亿元，比我们预期低2亿元，与2010年同期相比负增长6.72%，导致收入低于预期的是非核心的钢材贸易业务。核心业务煤机设备集中在母公司，母公司四季度实现收入16.83亿元，与前三季度均值基本持平，意味着煤机设备业务全年趋势稳定。 
    四季度综合毛利率触底回升，核心业务毛利率维持稳定。四季度合并报表综合毛利率为23.95%，环比三季度提升5.90个百分点；四季度母公司毛利率为21.75%，环比三季度小幅提升0.56个百分点。我们认为，四季度合并报表综合毛利率回升有两个原因，一是成本结算更加合理，二是外协件占比提升和钢材贸易占比下降。 四季度母公司毛利率与三季度基本持平反映出煤机设备业务盈利能力已经稳定下来。 
    2011年国内订单低于预期，海外订单非常亮眼。2011年国内合同总重量增长18.78%，国内合同金额增长1.82%，增长不明显。据我们调研了解，国内中低端液压支架价格已在9500元/吨的水平稳定下来， 且业内边际产能已处在盈亏平衡点附近，我们预计公司2012年国内订单重量和金额有望都保持20%的增长。
    国际市场1.13亿美元订货补足了国内市场的短板。由于国内订单增速不明显，我们小幅下调2012-2013年收入至97亿元、110亿元。 行业仍在回暖趋势中，维持公司买入评级。2011年煤炭行业累计固定资产投资增速已回升至25.9%，四季度固定资产投资增速达到28.59%，煤机行业总体需求仍处于健康状况。公司现在的股价对应2011PE16.2倍、2012PE13.3倍，有一定安全边际。