投资要点：
    2011 年新增订单好于预期，预计2012 年毛利率和费用率将进入良性控制。由于2011 年国网改用次平均价中标规则，2012 年高压一次设备毛利率将有回升。国网集中招标的订单有向优势企业集中的趋势，加上公司新产品逐渐明朗，2011 年新增订单同比增长18%，预示2012 年有好的开端。
    组合电器业务守得花开，110kV GIS 在2011 年底叩开国网大门。此前由于思源尚未取得GIS 的国网资质，产品销往工业客户，销售规模难放量且费用率高企，该业务一直处于亏损。2011 年国网第六批招标中，思源110 kV GIS 中标份额达11%，预计2012 年该业务营收和盈利将有较大进展。
    2011 年SVG 业务在风电并网领域供不应求，智能化变电站中监控系统和在线监测业务收获颇丰。思源通过收购四方清能占据无功补偿技术制高点，SVG 逐渐替代SVC，且风电并网准入门槛提高是产品需求增长的重要拉动。思源在电力二次控制领域切入时点虽然晚于传统二次设备厂商，但从2011 年国网招标来看，监控系统中标份额毫不逊色。
    近两年看三项新业务快速增长，中长期看海外变电站总包。
    思源对变电站内配置的电力设备进行了周密的布局，目前除变压器和继保外产业链已较完整，具备国内多数企业所不具备的总包条件，预计公司业务重点将逐渐向海外倾斜。
    预测公司 2012、2013 年EPS 分别为0.60、0.76 元，对应动态市盈率分别为20 倍、16 倍，公司2012-2013 年新业务持续放量，利润增长弹性较大，给予“推荐”评级。
    风险提示：电网投资低于预期，智能变电站建设速度缓慢。