◆公告梗概：
    公司发布业绩预增公告，预计 2011 年全年归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%以上，基本符合我们预期。预增原因是：1、门店内生性增长持续稳定；2、新开门店销售增长态势良好。
    ◆年底门店集中开业，短期将对业绩造成一定影响：
    公司 2011 年全年共新开门店49 家，关闭1 家，开业门店总数达到204家，较2010 年净增48 家，基本完成了年初新开50 家门店的开店计划。公司四季度开店较为密集，共新开门店25 家，占全年开店数目的50%；尤其是12 月，新开门店达17 家，占全年总开店数量的35%，高于2009 年和2010 年的13%和20%。公司1-3Q2011 净利润已达3.72 亿，同比增长76%，由于公司门店在年底集中开业，因此我们预计一定程度上将拖累公司短期业绩，4Q 单季利润增长将较为缓慢（预计单季20%左右）。
    ◆积极全国扩张，厚积而薄发：
    从公司的门店分布来看，2011 年公司门店在福建、重庆、北京、安徽、贵州的五省版图的基础上，新拓展了天津、河北、江苏、河南、黑龙江、吉林、辽宁等区域，实现了已开业门店覆盖12 个省、直辖市的布局，显示出公司全国扩张的决心和力度。从目前永辉超市异地扩张的速度来看，我们认为公司较为积极开拓异地市场，有利于未来经营规模的做强做大，从而拉动毛利和净利绝对额提升，提高盈利能力。
    ◆维持增持评级，短期估值有一定压力：
    我们调整公司 2011-2013 年EPS 分别至0.62/0.86/1.13 元（之前为0.66/0.93/1.22 元），以2010 年为基期三年CAGR 为41.5%，6 个月目标价30.10 元，对应2012 年35XPE。我们认为超市为薄利行业，只有规模才能产生利润，因此积极认可公司外延扩张的战略。目前公司在全国诸多省份全面开花，但主要盈利区域仍是福建和重庆地区，若随着公司积极扩张，“永辉模式”能在全国范围内复制成功，则将厚积而薄发。公司估值短期仍然面临回调压力，但鉴于未来较好的外延成长性，仍然维持增持评级不变。
    ◆风险提示：
    外延扩张后管理能力低于预期，2011 年12 月大非解禁压制股价表现。