商业模式独特：中国零售行业中“跑路赚钱”的超市
    我们认为看中国零售行业可分为两类公司：基于品牌、物业或后台管理资源的、类租金模式的“坐商”，以及基于商品和消费者研究、赚取进销差价模式的“行商”。我们看好永辉超市是行业中较稀缺、拥有商品自营能力的公司，成体系的买手卖手体系令公司得以自营生鲜和部分食品日用品，并拥有自有品牌的服装及熟食等品类，是“跑路采购、自销赚钱”的公司。
    公司价值观：不走捷径、迎难而上
    回溯公司发展历程，我们认为公司在缺乏传统商业资源（上游品牌、物业资源等）、起步较晚（2000年福州）的背景下，未走捷径反而迎难而上，选择主攻生鲜这一超市同行的薄弱环节，选择重庆、北京等竞争激烈的新区域，在过程中积累了丰富的零售技术、创立了人才利益分享的机制。我们认为正是不走捷径、迎难而上的价值观令公司形成了系统的零售技术。
    2011年多触角扩张，门店盈利在全国更多区域实现
    2011年12月公司共新开18家门店，全年新开49家，超出我们全年45家的预期。我们认为重庆、北京区域的成功扩张为公司2011年多区域散点扩张打下了基础，新区域门店盈利能力较强、成功概率较大。目前公司门店遍及福建、重庆、北京、安徽、浙江、广东、贵州、四川、天津、河北、江苏、河南、陕西、黑龙江、吉林、辽宁等16个省市。
    估值：维持“买入”评级，12个月目标价36.25元
    我们维持预测2011/12/13年EPS为0.63/0.91/1.25元。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流法得到（假设WACC7.3%），对应2011/12/13年市盈率分别为57/40/29倍。