我们近期对永辉超市进行了跟踪，主要关注点包括：（1）2011年门店扩张计划完成情况和之后两年的计划；（2）可比门店增速及变化趋势；（3）扩张过程中的人员储备；（4）资本开支进程及其对损益的影响；（5）电商影响和同业竞争。
    维持对公司的判断：永辉超市以生鲜为主的差异化经营以及优秀的供应链整合能力已构成短期内较难模仿的核心竞争力；公司目前正处于门店快速扩张、规模高速发展的时期，即其未来主要的看点在于开店速度和成功率，以及收入的快速提升，而非净利润率短期的大幅提升（公司三季度已显示收入增速快于净利润增速）；公司在重庆地区成功跨区域扩张的发展经历是其较为优异的经营管理能力和供应链整合能力的体现，我们对公司在安徽、北京、贵州、郑州、东北等其他地区的进一步扩区域拓展仍具有一定的信心。
    维持对公司的盈利预测：预计2011-12年摊薄每股收益分别为0.62元和0.88元。公司目前股价为31.12元，总市值239亿元，相对于我们预测的公司2011-12年183亿和261亿的销售收入，动态PS分别为1.3倍和0.9倍；考虑到公司未来几年收入仍可能保持的40-50%的复合增速，我们维持35元（对应2012年1倍左右的PS和40倍左右的PE）的12个月目标价以及"增持"的投资评级。
    风险和不确定性：（1）跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；（2）规模快速发展可能带来的管理风险；（3）高速开店对短期业绩影响的不确定性等。
    公司前三季度情况回顾：2011年1-9月公司实现营业收入124.74亿元，同比增长42.68%，实现归属于母公司的净利润3.72亿元，同比增长75.88%，实现摊薄EPS0.485元。其中，2011年三季度实现营业收入44.46亿元，同比增长41.99%，实现归属于母公司的净利润1.02亿元，同比增长39.58%，实现EPS为0.133元。
    以下是我们对公司经营情况的最新跟踪和分析。
    （1）外延扩张：持续跨区域扩张，预计未来开店速度仍为每年50家左右
    截至2011年12月22日，我们估算公司已开业门店总数190家，经营区域覆盖11个省市，其中包括（A）福建、重庆、北京、安徽四个核心区域；（B）贵州、天津两个上半年新进省市，以及（C）江苏、河南、河北、黑龙江和吉林五个下半年新进省市。
    公司11年前三季度分别新开4家、10家和11家总计25家门店，我们预计公司将在四季度加快展店步伐，四季度单季新开门店有望达到22家左右，预计2011全年新开门店约47家左右，基本符合年初50家的目标，年底门店的集中开业短期内可能对公司四季度的费用产生一些压力，但为公司未来收入规模扩大和利润释放提供了保障；预计12年开店数不少于50家。
    根据公司网站披露（截至12月22日），还有已签约门店109家，计划签约门店1家，总经营面积预计超过300万平米（包括已开业和签约的）。从2011中报和三季报披露情况看，公司上市以来新签约门店主要以1万平米以上的大卖场为主，从而带动单店面积不断增加。
    （2）收入增长：同店增长和外延扩张的双重贡献
    公司今年一、二、三季度收入分别同比增长49%、37%和42%，主要来自同店增长和外延扩张两方面的贡献。我们预计公司前三季度同店增长可能达到两位数水平，而10月份以来则由于天气较暖、CPI、居民消费预期等因素的综合原因，同店增速可能相对有所下降。
    根据我们调研的经验数据，一般而言超市成熟期门店年收入增速为5-6%、成长期门店年收入增速15%左右、而新开门店约能维持3年甚至以上35%的较快增长。我们估算公司目前平均店龄约为3年左右，且经营年限少于3年的门店数占比65%以上，为未来收入的较快增长提供了有力支撑。
    考虑到公司每年仍将以快速开店进行外延扩张，我们预计公司未来三年收入仍能保持40%左右的年均复合增速。
    （3）快速扩张下的人员配置
    在门店快速扩张的同时，公司也对人员配置、招聘等策略进行调整予以应对。分业务看，公司在快消部门和服装部门以直接招聘外部人员为主；而生鲜业务则仍以之前的团队为主，在统采方面对人员的增量需求并不大，而地采方面则以老带新为主。
    （4）资本开支：短融和公司债等能支撑资本开支，但加大未来财务费用压力
    公司目前自有物业占比较低（小于5%），但上市以来逐渐加大了对自有物业的投入，有利于规避租金上涨风险，保障门店所在优质地段，而在目前消费相对低迷时期，物业成本更可能走低，有利于公司以较低成本获取优质物业。
    公司10年底通过公开发行募集资金26亿元，基本满足了2011年的资本