本报告的独到之处在于：（1）详细分析了生鲜产品的经营特点及其对于超市的重要价值，提出了未来生鲜超市的市场空间至少有7000家；（2）阐述了永辉的核心竞争力，以及同行难以模仿成功三大原因；（3）指出公司未来的业绩增长点应看外延扩张、内生增长以及毛利率提升，其中门店的内生增长情况得出了具有大量数据支持的结论。  我们认为：永辉是国内最具成长潜力的超市领军企业，目前正处于门店快速扩张、规模迅速成长时期，其主打的安全、新鲜、低价、便利的生鲜定位成功抓住了老百姓的"民心"，具备成长为中国"沃尔玛"的实力与潜质。 
 投资要点：  
    公司概况：最具成长潜力的超市领军者。公司是一家以经营生鲜产品为特色，以大卖场、卖场及社区超市为核心业态的全国性连锁超市企业。截至2011年9月末，公司共拥有直营连锁门店180家，经营面积130万平米，门店遍布中国"东西南北中东北"六大经济区域，其中南部福建、西部重庆是公司最核心的两个区域。  
    生鲜超市发展前景：空间巨大、市场容量至少有7000家。（1）消费者习惯改变+政策支持，生鲜超市逐渐替代传统农贸市场成为发展趋势；（2）中国目前通过超市采购生鲜的比例仅有30%，未来提升空间大；（3）巨大的国土面积+广阔的消费群体。  独特的永辉模式：（1）生鲜领先的产品结构：集聚客流、差异化竞争、带动高毛利率商品销售的"杀手锏"；（2）直采为主的采购体系：价格优势、产品品质、跨区域扩张的"发动机"；（3）自营为主的盈利模式：使公司的发展更稳健、持续、可复制。  核心竞争力：（1）优秀的供应链管理能力，体现在强大的"买手"团队、高效的库存管理、日益完善的配送体系、标准化的门店管理、独特的"卖手"文化以及不断优化的信息系统建设等各个环节；（2）先发优势，体现生鲜经营经验、议价能力以及品牌。   同行为何难以模仿成功：永辉的核心竞争力是公司长期以来不断总结、创新形成的，是具备一定的门槛要求，需要长期的经验积累以及巨额投入才能实现的。  
    未来业绩增长点：（1）门店的外延扩张：大店开道、全国布局，未来三年每年新开门店45－50家；（2）门店的内生增长：开业第3－5年，每年30%左右的增长；开业第6－8年，每年15%左右的增长；开业8年以后，每年5%－8%的增长；（3）毛利率提升：做大销售规模、调整商品结构、开拓新品类。  
    盈利预测及投资建议：预计公司2011-2014年EPS分别为0.62、0.88、1.21和1.65元，以2010年为基期，未来4年复合增速43%。我们认为公司在成长性及核心竞争力上大幅领先同行，可以给予一定程度的估值溢价，目标价35.2元，对应2012年PE 40倍。给予公司"强烈推荐"评级。  风险提示：（1）食品安全风险;（2）门店扩张、新店培育不及预期;（3）租金风险