事件： 
    公司发布2011 年业绩预告，营业收入同比增长24.55%，归属于上市公司股东净利润同比增长39.40%。 
    观点： 
    1．外延式发展：多元化渠道建设使公司营业收入同比增长达到20%以上 
    公司2011 年在整个家电市场疲软的情况下，继续加大渠道多元化建设。KA 卖场和专卖店的销售增长保证了公司的业绩平稳，工程精装修、网络渠道、子品牌名气的销量翻番对于公司的业绩同比提升贡献较大。工程精装修方面，从长期来看住宅精装修将是发展趋势，公司的行业领先地位有利于抢占更多市场份额；网络渠道方面，公司除了自建官网，还入驻了国美库巴、淘宝商城、京东网等主要电商渠道；子品牌"名气"属于公司的中端品牌，非常契合未来的保障房市场和三四线城市。随着中国城镇化进程的逐步推进，人均收入水平逐步提高，三四线城市对厨卫产品的需求日益旺盛，公司设立杭州名气电器有限公司后，可以就"名气" 品牌进行更有效的市场推广和渠道建设，投入更多的资源加速"名气"子品牌的成长。  
    2．内涵式提升：净利润增速远超收入增速 
    根据公司的业绩预告，归属于上市公司的净利润增速远超收入增速，主要原因为规模效益逐步显现以及对费用有效控制。 规模方面，公司的IPO 募投项目进展迅速，年增15 万台吸油烟机的募投项目已经投产。公司还在2010-2011 年期间利用自有资金投入燃气灶装配线技改项目，形成年新增20 万台燃气灶产能。吸油烟机、灶具和消毒柜产能将分别达到55 万台、55 万台和8.5 万台。 费用方面，参照公司已经披露的2011 年三季报，公司的财务费用率、销售费用率均同比下降，其中财务费 用同比减少主要原因为银行存款利息收入所致，销售费用率的同比下降主要原因为公司加大了KA 卖场之外的销售渠道拓展，专卖店、精装修、网络渠道的销售费用率要低于KA 卖场。管理费用略有提升，综合来看今年三季度的三项费用率为38.23%，同比去年的40.54%有所下降。在2011 年四季度公司对费用的控制延续了三季度的态势。 
    3．公司仍有大量超募资金可用 
    公司在2010 年底通过公开发行，募集资金人民币96,000 万元，扣除发行费用5,733 万元，实际募集资金90,267 万元。根据公司于2010 年11 月8 日披露的《首次公开发行股票招股说明书》，本次发行募集资金将用于公司以下三个项目：年新增15 万台吸油烟机技改项目，年产100 万台厨房电器生产建设项目，研发中心建设项目，三个项目共需要投资人民币51,890 万元。扣除前述募集资金项目资金需求后，公司超募资金净额为人民币38,377 万元。 公司所在的厨卫电器领域市场集中度很低，设立子品牌差异化运作和收购新品牌都是扩大市场份额的有效方法，这一过程也在白电领域有所体现。此次设立杭州名气电器有限公司是首次使用超募资金，且只使用了5000 万元，尚有33,377 万元超募资金可用。我们预计公司未来仍将有类似的举措来开拓市场。 
    结论： 
    公司将在大力投资发展吸油烟机、燃气灶、消毒柜三大产品体系的基础上，通过适度的外部资源整合，凭借强力的多元化渠道分销能力和成本控制能力，立足一二级市场，辐射三四级市场，适度进入海外市场。预计公司2011 年、2012 年eps 为0.72 元、0.88 元，对应PE 为22.5 倍、18.5 倍。1 月16 日公司股价16.25 元， 我们认为2012 年23 倍PE 较为合理，六个月目标价20 元，维持"推荐"评级。 
    风险提示： 
    房地产调控对公司的业绩影响存在一定不确定性。