事件：
    公司近日发布 2011 年业绩快报，2011 年公司实现收入15.33 亿元，同比增长24.55%，前三季度实现归属于母公司的净利润1.87 亿元，同比增长39.4%，实现EPS 0.71 元。
    研究结论
    业绩符合预期 利润增速快于收入 公司2011 年实现EPS0.71 元，基本符合我们之前的预期。从业绩快报来看第四季度实现收入4.66 亿元，同比增长27.32%，单季度实现归属母公司的净利润0.64 亿元，同比增长60%，四季度单季净利润率达13.73%，同比提升2.69 个百分点。我们认为公司规模效应的体现以及低成本渠道的高增长，使得费用率稳步降低，是盈利能力不断提升的重要驱动因素。公司11 年工程渠道、网购渠道等低成本渠道销售实现了翻番增长，盈利能力在低费用率渠道的开拓下如期降低，符合我们之前对于公司的预期。
    厨卫高端化趋势下行业集中度有望进一步提高厨电行业消费升级，高端化趋势明显，2011 年行业前五市场份额稳步提升3 个百分点。我们认为在行业产品高端化、消费升级的趋势下，以及随着更加规范的新国标的推出，行业集中度有望进一步提升。老板电器专注于厨房电器近三十年，注重产品核心技术的研发以及对产品性能的不断提升和优化。公司凭借其技术和产品优势，在消费者中树立了良好的高端品牌认可度和影响力。公司作为国内高端橱电龙头，将受益于行业的消费升级。公司作为定位中高端、具有品牌优势的龙头企业，竞争优势有望进一步加强。目前公司市占率在10%左右，若是考虑到中怡康监测网点覆盖面较窄，按照1500 万台的内销量计算，公司市占率还不到4%，市场份额提升空间仍大。
    渠道拓展 增收增利未来公司在专卖店，精装修、电子商务等领域的拓展工作将有望带动收入增长。公司专卖店的情况下数量达到1000 家，未来公司专卖店开店数量预期在300 家左右。精装修领域，公司10 年收入在5 千万左右，11 年在1 亿元左右，实现翻番增长，收入占比从4%提升至6%，未来该渠道的收入仍具有较大的拓展潜力。并且低费用率渠道的拓展将提升公司的盈利能力，这一点已经体现在公司11 年的利润快速增长中，我们认为公司的渠道收入结构仍具有优化的空间，看好公司未来在规模效应及费用率降低下的盈利能力的稳定改善。
    投资建议 根据我们的预测，公司11-13 年的EPS 分别为0.72、0.95、1.23元，考虑公司的龙头地位和成长性，给予2011 年28 倍PE，对应目标价20.16 元，维持公司增持评级。