投资要点：
    跟随下游快消市场稳定增长，新建项目支撑后续成长，建议“增持”。作为软塑包装行业的龙头，公司将持续受益于下游快速消费品市场的稳定增长，体现为业绩的抗周期性和股价的防御性。我们预计公司12-13 年EPS 为1.02 元和1.32 元，目前股价（13.05 元）对应12-13年PE分别为12.8 倍和9.9 倍，公司定增预案中制定的底价为13.99 元，目前股价尚有6.7%的折价，建议增持。
    年报业绩完全符合预期。公司11 年全年实现营业收入15.13 亿元，同比增长18.5%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.48 亿元，同比增长22.0%，合每股EPS 0.81 元，完全符合我们年报前瞻中的预期；每股经营活动产生的现金净流量为1.08 元。其中Q4 实现营业收入3.83 亿元，同比增长11.4%；净利润4898.33 万元，同比增长10.9%。分配预案为每10 股派发现金红利3.00元（含税）。
    11Q4 收入跟随下游稳定增长，毛利率环比提升，费用率出现年末翘尾。公司订单跟随下游稳定增长，11Q4 实现收入3.83 亿元，同比增长11.4%；因部分款项结算推迟，环比略有下滑1.6%。11Q4 原材料压力缓解，加之产品结构的季度调整，毛利率由Q3的18.9%环比提升3.1个百分点至22.0%。期间费用率因部分研发、人员工资等年末集中结算而出现翘尾，Q4 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.0%/5.9%/0.1%，较11Q3 的4.6%/3.4%/0.0%略有上升。
    产业链配套能力加强，经营效率优化，11 年ROE 进一步提升。公司目前拥有5 万多吨的彩印复合包装年生产能力，仍为11 年公司主要收入贡献（占比93.6%）。自我配套 3 万多吨包装薄膜生产线延伸产业链，有助提升综合毛利率，外加期间费用较为稳定，公司净利率由10年的9.6%提升至11年的9.8%。
    经营效率优化，资产周转率由10 年的1.23 次提升至1.25 次；加之权益乘数的提高，ROE 由10年的16.9倍进一步提升至11 年的18.6 倍。
    存货中原材料增长较快，预计12Q1毛利率有望受益。公司主要原材料为BOPP 膜、PET 膜、PE 膜、CPP 膜等（占成本比重超过50%）；相比11 年中期，11 年末公司存货中原材料上升57.2%至9185.16 万元（vs 产成品上升14.4%），我们预计与公司前期原料低位时加大备货力度有关，预计12Q1毛利率将有望受益。
    注重研发投入，优化产品结构。公司始终注重研发投入（11 年研发占收入比为3.8%），除传统快消品外包装业务，11 年公司在差异化市场、建材包装领域（如防火阻燃材料）等也取得突破；目前正在进行的工业品包装、纸塑包装、注塑类包装等细分领域的市场开发，有望持续优化产品结构。公司公告拟在黄山经济开发区投资7500 万元，建设办公研发中心和综合服务楼等，提升管理能力的同时也进一步加强研发实力。
    公司新建项目陆续投产，完善全国产能布局；响应行业十二五规划，提升综合竞争实力。相比其他的包装形式，塑料包装不仅具有质量轻、价格低的特点，且经过高分子结构改造，具有高阻透性、耐热、耐冷冻性等更广泛优越的使用性能，正逐渐替代金属包装和玻璃包装，近几年增速较高。我国《复合膜软包装行业“十二五”规划》中提到，“把调整产品结构、发展绿色包装、鼓励兼并重组、扶植打造20 亿以上的大型企业等作为具体目标，振兴复合膜软包装行业，提升复合膜软包装企业竞争力，实现复合软包装生产销售值每年增长 15%”。作为软塑包装的龙头企业，公司目前市占率不到5%；未来有望依托系列新建和技改项目，加强长三角（黄山）、珠三角（广州）和环渤海（河北）的三地的产能建设，完善全国布局，进一步做大做强。新建项目方面，1）广州永新年产 1.2万吨多功能、高阻隔包装材料项目已于11 年7 月建成投产，目前产能正逐渐释放；前期因产能利用率较低，盈利受折旧拖累（广州永新11年亏损15.19 万元），12年预计销量贡献超过9000 吨。2）年产 1.2万吨多功能包装新材料项目（主要用于配套现有产能）已完成部分设备安装，进行联动调试磨合，预计12 年3 月建成投产。
    3）本部搬迁技改项目预计于12 年年中完成。4）定增项目中的1.6 万吨柔印无溶剂复合软包装材料，1 万吨新型高阻隔包装材料和3500 吨异型包装材料预计将主要于13 年后贡献业绩。
    核心假设风险：原材料价格大幅波动，新项目进程低于预期。