投资要点
    公司今日公布 2011 年年报，实现营业收入15.13 亿元，同比增长24%；归属公司股东净利润为1.48 亿元，同比增长22%；EPS 为0.81 元，业绩符合预期。
    公司业绩增长的主要原因为河北子公司销售的大幅度增长以及出口的快速增长，同时于2011 年7 月投产的广州子公司1.2 万吨多功能高阻隔包装薄膜项目亦是业绩快速增长的原因之一；而毛利率的微升亦推动公司业绩增长。
    公司综合毛利率微升。公司综合毛利率由2010 年的19.67%提升至19.96%，微升0.29 个百分点。公司主要产品彩印复合包装材料的毛利率为19.48%，微升0.06 个百分点，塑料软包装薄膜产品的毛利率提升了5.04 个百分点，达到了13.24%。我们认为，在前期公司原材料价格下滑背景下，公司后期毛利率水平仍存在提升的空间。
    下游需求稳定增长，公司产品价格具有一定的粘性，受益于原材料价格下降。公司为塑料包装企业，下游客户集中在食品饮料、医药和日化等行业中，占比超过80%，由于下游属于消费品行业，在经济下滑中亦将保持稳定增长，因此公司产品的需求将保持稳定增长。同时公司产品技术能力及与客户的配套性较强，产品价格具有一定的粘性，因此，公司毛利率将受益于原材料价格下跌而出现一定幅度的上扬。
    同时，公司亦在本部进行了产品结构升级及技术改造，后期中高端产品比重将上升，亦将促进公司产品毛利率的提升。定增项目确定未来增长。公司前期公布了增发预案，拟非公开发行A 股股票不超过3180 万股，募集资金总额不超过4.45 亿元，募集资金将用于4 个项目：1、1.6 万吨柔性无溶剂复合软包装项目（黄山总公司）；2、年产1 万吨新型高阻隔包装材料技改项目（河北分公司）；3、年产3500 吨异型注塑包装材料项目（黄山总公司）；4、年产1.2 万吨多功能包装新材料项目（黄山总公司）。其中1.2 万吨多功能包装新材料项目已于2011 年11 月投产，成为2012 年业绩增长的主要动力之一。
    公司 2012 年业绩增长因素：（1）广州子公司1.2 万吨多功能高阻隔包装薄膜：该项目已于2011 年三季度投产， 2012 年达产率有望达到80%，成为业绩增长的主要来源；（2）黄山本部1.2 万吨多功能薄膜已于2011 年底投产，原材料自给率将进一步提升，促进成本进一步下降。
    公司 2013 年业绩增长因素：募投项目中的柔印无溶剂复合包装材料、异型注塑包装材料、高阻隔包装材料三个项目预计将陆续建成投产，成为业绩增长的主要驱动力。
    我们预计公司 2012－2014 年的EPS（摊薄后）分别为0.87、1.11 和1.34 元，对应的动态市盈率分别为15 倍、12 倍和10 倍。我们给予公司2012 年18－20 倍PE，目标价为15.66－17.40 元，给予“买入”的投资评级。