投资要点：
    与宝洁的合作将向纵深发展
    永新近年来与宝洁的合作范围不断扩大，并在2010 年荣膺宝洁全球优秀供应商之列。宝洁在对卫材市场进行了全面分析考察后，认为卫材产品的发展空间较大，并在去年开始了新产能的投入。随着宝洁在该领域的投入加大，配套需求随之上升。我们判断，随着以宝洁为代表的客户加速产品升级或新品开发，永新与客户在中高端产品上的合作将深入开展。
    产业布局和产品结构调整同时进行
    公司计划在黄山本部深化产品结构调整，产能逐渐偏向中高端产品。而河北和广州两个子公司通过技改+新建生产线后，产能释放和运营效率将在今明两年显现，适于生产大批量订单。
    原材料价格波动的影响
    公司的下游客户是必需消费品生产商，对包装成本的敏感度不算小。谨慎角度来看，如果经济波动导致原材料持续大幅的下降，公司面临订单价格下调的风险，在销量/需求不变的情况下将影响销售收入。但我们认为，下游产品的定价粘性、原材料自给程度等因素将有效对冲上游价格波动，而公司的历史数据也较好的反映了这一点。
    投资建议
    自上而下来看，在经济增长放缓的背景下，必需消费品受影响较小，永新符合防御的特质。从微观角度出发，我们看好公司在“125”期间进行的产品结构升级。
    公司将逐步从中低端日化/食品向卫材、液洗、异型包装等高端日化/食品产品升级，进一步提升综合毛利率，同时也提升了原有客户的合作粘性，结果是走上规模盈利双升的升级发展道路。
    预计 11-13 年eps 分别为0.83 元（按1.83 亿股本）、0.86 元（按2.15 亿股本）、1.25 元（按2.15 亿股本），当前股价对应明年摊薄后PE 为15.6 倍，我们重申对永新股份的“买入”评级。